东兴证券-国防军工行业：三季报比较之中航光电vs航天电器-191030

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　　投资摘要：
　　国防军工行业的连接器具有多品种、小批量、定制化等特点，中航光电和航天电器是军工股中的连接器龙头，我们现就两家公司三季报情况做全方面对比。
　　1、从利润增速和收入增速匹配度看，光电好于电器，主要原因或为军品收入确认更好
　　中航光电前三季度的营收增速和归母净利润增速分别为19.34%和19.22%，而航天电器营收增速为28.11%，归母净利润增速为11.34%，前者匹配度更高。对于光电来说，我们看到利润增速与收入增速匹配度相较于半年报时更佳，主要原因或为三季度单季度高毛利率的军品增速或快于民品，导致整体收入结构上军品占比环比出现改善。而航天电器方面，利润增速与收入增速较半年报时没有明显改善，我们认为前三季度民品连接器、继电器和电机收入增速可能远超军品，导致军品收入占比同比下降。
　　2、从覆盖的军品子行业来看，中航光电相对航天电器军工子行业全覆盖，军品稳定性能够提供一定对冲属性
     中航光电是少数国内军工子行业全覆盖的稀缺企业，包括航空、航天、舰船、电子、兵器等等，往往能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响，而航天电器或更依赖于航天子行业，从军品市场的稳定性角度来讲中航光电或好于航天电器，我们判断中航光电前三季度军品收入增速或超过20%，而航天电器前三季度军品收入增速或不足20%。
　　3、从民品布局和增速来看，两者旗鼓相当
　　中航光电民品业务下游主要包括通讯和新能源汽车，航天电器民品业务也涉及通讯、油服和新能源等子行业。
　　中航光电方面，今年前三季度，由于行业基本面等因素，新能源汽车连接器方面订单或存在一定问题，中航光电前三季度新能源汽车业务增速或显著慢于其他版块。通讯业务方面，中航光电通讯业务主要包括“光+电”，目前公司是华为的金牌供应商，而高速背板连接器公司也具备一定先发优势。我们预测明年华为5G基站或超过50万，公司通讯业务未来将充分受益于华为5G基站数量的提升，以及高速背板连接器方面国产替代的加速。
　　航天电器方面，今年年初公司与东莞扬明共同设立连接器设计制造企业广东华旃，东莞扬明主营业务为精密模具、精密零件设计与制造以及电子连接器研制生产和销售，产品广泛用于电脑主板、网络通讯、数码相机等。控股子公司江苏奥雷光电有限公司是国内光电器件产品的主要生产企业之一，主营产品有光收发模块、耦合器件、蝶形封装、同轴封装、产品方案五大类，我们判断广东华旃、苏州华旃（华为银牌供应商）、江苏奥雷光电三家控股子公司未来将形成射频、高速、光通信等多品类5G产品系列。公司通讯业务未来也将受益于国内5G建设及连接器国产替代机会。
　　4、连接器行业产业发展趋势：微小型集成化、模块智能化及定制化，下游子行业市场空间巨大
　　连接器行业细分市场包括国防军工、新能源汽车和通讯行业等。国防军工行业的连接器具有小批量、定制化等特点，根据中国产业信息网数据，2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元，年复合增长率11.6%，我们预计到2020年国内军用连接器的市场规模将达124亿元；新能源汽车连接器方面，新能源汽车连接器未来将充分受益于应用场景拓展和国产替代。按照37%的年均复合增长率进行测算，至2020年，高压连接器市场规模约为87.3亿；通信领域的连接器未来或充分受益于高端电子元器件的国产替代、5G通信设备的投资和数据中心建设。连接器行业未来的发展趋势有三个，第一，各类信号传输的集成化以及产品体积的小型化微型化；第二，从无源化向模块化、智能化演变；第三，从标准产品向定制化产品演变。中航光电和航天电器也在向这些领域不断探索以求得技术上的弯道超车。随着技术不断进步叠加国产替代，国内龙头将进一步提升国内市场市占率，并在国际市场大放光彩。
　　5、投资建议
　　继续看好连接器行业龙头企业中航光电（国内连接器龙头企业，创新基因强大强者恒强）；航天电器（军用连接器领军者，各项业务稳步增长）。
　　风险提示：军用市场需求不及预期，民用市场拓展不及预期。