光大证券-行业景气度研究系列之八：煤炭，关注运量，联结供需-191101

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　　煤炭作为上游资源品，商品价格、企业盈利、行业景气度具有明显周期性特征。本篇报告从煤炭产业链出发，将从供给、运输、库存、需求等角度，筛选对煤炭行业景气度具有领先性的指标，构建煤炭行业景气度预测模型，供投资者参考。
　　站在全产业链角度，煤炭产业链可大体分为：供给-运输-库存-需求，四个环节。其中，运输是连接供给与需求的桥梁，是终端价格形成机制中重要组成部分。运输不畅会导致供给集中于企业库存而下游需求无法得到及时满足。而库存则可视为价格波动的蓄水池，水量越丰富价格波动越缓慢，越不容易发生大起大落的极端行情。
　　供给：推荐关注原煤产量数据。煤炭供给方面主要包括国内产量和进口两大部分，其中，国内产量占比高，但存在统计漏出的情况；进口方面占比相对低，但不存在统计漏出问题。从测试角度来看，原煤国内产量数据对景气度预测有效性较高。
　　运输：推荐跟踪大秦线煤炭运量数据。运输环节我们测试了铁路运量和港口运量指标，二者均反映煤炭运量情况，从测试角度来看，大秦线煤炭运量指标有效性最强，当该指标处于近三年的相对高位时，说明煤炭运输畅通，也一定程度反映出煤炭需求旺盛，未来煤炭行业指数胜率较高。
　　煤炭价格的波动具有一定的趋势性，关注煤炭价格处于相对高位时的投资机会。测试期内（2005-01-01至2019-09-30），煤炭价格处于近三年相对高位（Z-score大于0）时，其绝对收益胜率达60%，相对收益胜率亦可达54%，而其处于近三年相对低位（Z-score小于0）时，煤炭指数绝对收益胜率仅43%，相对收益胜率仅37%。
　　构建了煤炭行业景气度打分评价模型，11月模型持谨慎观点。我们从供给、运输、价格等角度筛选了3个领先指标，构建景气度打分评价模型。在测试期内（2011-01-01至2019-10-28），该模型共开仓6次，开仓胜率达83.3%，年化收益率为6.0%，同期煤炭行业年化收益仅-7.9%。
　　风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。