东兴证券-三一重工-600031-动态点评：强者恒强， 更新加速支撑工程机械需求韧性-191030

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入586.91亿元，同比增长42.88%；实现归属母公司股东的净利润91.59亿元，同比增长87.56%。
　　基建地产等投资等需求托底，主力产品持续爆发。受益于投资拉动以及环保治理、更新需求、人工替代等因素推动，公司挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等主力产品销量和市场份额持续提升，彰显公司产品具备较强市场竞争力。本轮工程机械复苏自2016年年中开始，下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加，复苏持续性超出市场预期。2019年前九个月，国内挖掘机销售达到17.92万台，同比增长14.69%。第三季度单季度实现销售41988台，同比增长16.25%。
　　需求提振叠加降本控费，多项业绩水平创历史新高。公司营业收入、归母净利润、经营活动净现金流（94.45亿元）均创前三季度历史最好水平。我们认为公司盈利能力和经营质量的提升，一方面受益于主力产品市场需求旺盛，竞争力提升带来的规模效应，另一方面，公司经过一轮周期洗礼，对于资产质量更为重视，智能化和自动化改造和管理效率提升效果显著。公司目前人均产出和创利水平为2011年的两倍以上。
　　更新需求托底，挖掘机需求具备强支撑。根据我们分析，上轮周期高点2011年出产的二手挖掘机目前平均开机小时数为9500个小时左右，预计在2020年下半年之后会达到淘汰高峰，工程机械需求持续性或超出市场预期，公司业绩具备坚实支撑，2020年排放标准升级也将为工程机械提供增量需求。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为708.34亿元、813.33亿元、920.50亿元；归母净利润分别为108.74亿元、127.15亿元和143.35亿元；对应PE分别为10.70X、9.15X和8.13X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、工程机械下游需求不及预期；2、关键零部件价格大幅波动。