东兴证券-国泰君安-601211-2019年公司三季报点评：财富管理和机构业务转型成效显著-191031

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　　国泰君安披露2019年三季报，报告期内实现营业收入205.93亿元，同比增长22.67%；归母净利润65.46亿元，同比增长18.76%；归母扣非净利润61.33亿元，同比增长32.88%（刨除18年出售国联安基金带来的一次性收益）。EPS 0.69元，同比增长18.97%；ROE（非年化）5.19%，同比上升0.72pct。
　　点评：
　　在头部券商中，公司经营最为稳健，连续12年保持AA评级，业务风险相对较低且无明显短板。公司战略中有两点最为突出：一是机构业务布局成效显著，收入贡献度不断提高；二是科技赋能全业务链，是金融科技在证券行业应用的先行者。随着业务机构化的推进和金融科技的广泛应用，公司经营结构有望大幅优化，盈利能力将不断提升。
　　国泰君安三季度延续稳健增长，但增速较中报有所放缓，原因在于和其他头部券商相比，公司自营投资策略偏保守，灵活性稍有欠缺，以至于无法有效把握权益市场上涨所带来的快速提升业绩的机会。
　　报告期内公司财富管理和机构业务转型稳步推进，经纪业务手续费净收入增长28.42%至44.92亿元，增速较中报有所加快。业务转型成果离不开金融科技的广泛应用。通过Matrix系统和道合平台，公司大力推进企业和机构客户集群机制建设，服务体系日益完善。客户规模较2018年同期大幅增加。在大力发展机构业务的同时，公司通过科技的应用在个人金融业务领域寻求突破，并已取得不俗成绩。报告期末个人金融账户数稳健增长，手机终端君弘APP在各券商手机平台的激烈竞争下脱颖而出，用户月活仅次于华泰证券涨乐财富通排名行业第二位。
　　公司投行业务收入增速也较为突出，报告期内投行业务手续费净收入增长17.92%至16.90亿元。项目资质趋于“小而美”，有效提升了股权承销费率。科创板亦持续为投行业务提供增量，报告期内科创板项目承销费约为1.53亿元，项目跟投浮盈约为1.26亿元。
　　投资建议：
　　在证券行业“马太效应”影响下，资源和政策红利将持续向高评级头部券商集中，公司受益明显，估值有望突破当前瓶颈。目前公司估值仅1.16x19PB，低于历史中枢。预计公司2019-2021年归母净利润分别为77.93亿元、81.67亿元和88.61亿元，对应EPS分别为0.87元、0.92元和0.99元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；业绩不达预期的风险。