天风证券-中视传媒-600088-19年三季报点评：Q3业绩平淡关注Q4表现，融媒体大方向看好逻辑不变-191101

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　　19Q3单季度业绩平淡，前三季度营收稳步增长，净利润有所下降。
　　中视传媒2019Q1-Q3实现营收5.32亿元，同比增长8.52%，归母净利润7579.44万元，同比减少2.12%，扣非后净利润6584.07万元，同比减少10.7%。其中19Q3实现营收1.50亿元，同比下降9.60%，归母净利润1222.58万元，同比下降48.17%，扣非后净利润730.37万元，同比下降66.45%。
　　19Q1-Q3毛利率30.4%，同比下降5.76pct；广告影响使得经营性现金流量净额减少。
　　费用方面，2019年Q1-Q3公司销售费用2180.62万元，同比下降5.2%，销售费用率4.1%，同比下降0.6pct；管理费用4390.44万元，同比增加15.8%，管理费用率8.3%，同比上升0.5pct；财务费用-473.50万元，绝对数额同比减少9.7%。现金流方面，2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3495.46万元，较去年同期减少1.02亿元，主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。
　　今年以来国有融媒体推进政策引擎不断，中视传媒为央视旗下平台，旗下中视北方深耕超高清业务，并设立融媒体基金，契合政策发展方向。
　　7月17日，中央广播电视总台总经理室成立，提出“建设国际一流新型主流媒体”，”产业经营思路要进一步创新开拓“，“构建总台经营体系，实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“，“加强资源整合配置，充分利用市场化手段，做大做优总台产业“，”培育资本运作能力，探索混合经营和股权激励改革工作，以“文化＋金融”补足发展短板“等发展思路。8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》，再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设，同时特别提出支持已上市企业做强做大，鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组，鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金，积极参与市场并购重组。
　　投资建议：中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展，公司在18年体现业绩回升，19年上半年广告业务继续回暖，营收实现30%以上增长，但Q3单季度收入和利润表现平淡，关注Q4表现。我们暂维持公司2019-2021年归母净利润分别为1.57亿/1.89亿/2.18亿元，同比增长36.9%/20.6%/15.4%，对应PE分别为33.7x/28.0x/24.2x，其中公司与春秋时代（10月公告法院判决被告春秋时代偿还中视投资款1500万元，并支付相关违约金）、盟将威仲裁在进行中，对后期利润会有所影响。我们继续维持从年初以来对于融媒体方向的看好，重点关注政策节奏，中视作为央视旗下传媒上市平台，在媒体融合浪潮下有望再获发展契机，维持买入评级。
　　风险提示：公司与股东资源协同不达预期，宏观经济对广告投放影响，新媒体新技术竞争影响，影视项目制作及销售不达预期。