东方证券-环旭电子-601231-三季度净利润创新高，微小化技术空间广阔-191101

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　　核心观点
　　三季度净利润创新高：公司前三季度实现营收260亿元，同比增长17%，实现归母净利润8.6亿元，同比增长11%。三季度单季营收114亿元，同比增长22%，其中，消费类和通讯类分别同比增长39%和29%。归母净利润4.7亿元，创历史新高，同比增长22%。通讯类及消费电子类产品进入出货旺季，产能利用率提升带动利润率增长。
　　UWB带来无线模组新市场：UWB通信技术具有定位精度高、传输速度快、安全性高、功耗低、稳定性高等优点。iPhone  11全系标配UWB模组，三星等手机厂商有望跟进。UWB技术也有望逐步应用于标签、各种穿戴式产品、智能家居、汽车钥匙等产品中，市场空间广阔。在AR领域，UWB技术还可赋予硬件更多的环境信息采集能力，如：地理位置、设备在空间中的角度、方向等，从而实现动作捕捉，实现体感互动、手指操作等功能。
　　5G加速SiP在手机的应用：5G手机频段数量的大幅增加带来射频等各种零部件数量的大幅增长，兼容5G毫米波的手机更是需要复杂的特殊SiP模组AiP。环旭是全球SiP龙头，尤其熟悉无线通讯SiP模组，在天线设计能力、天线场型及效能仿真和测量方面能力突出，有望受益于5G毫米波手机的普及。
　　SiP将在穿戴式产品中更广泛运用：穿戴式产品体积小，对SiP微小化技术需求迫切。TWS无线耳机等产品正逐步集成更多功能，苹果最新发布的AirPods  Pro在之前版本上加入强大的主动降噪功能，SiP技术发挥重大作用。公司长期供应全球消费电子大客户手表产品，有望获得更多穿戴式产品的业务机遇。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.59、0.75、0.92元（原预测0.6/0.75/0.92元），对比可比公司，给以31倍PE，对应目标价18.40元，维持买入评级。
　　风险提示
　　主要客户订单波动，原材料价格波动，SIP技术应用推广不及预期。