光大证券-王府井-600859-2019年三季报点评：业绩低于预期，业态表现分化-191101

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　　◆1-3Q2019营收同比增长1.06%，归母净利润同比减少14.33%
　　1-3Q2019实现营业收入194.01亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润8.47亿元，折合成全面摊薄EPS为1.09元，同比减少14.33%；实现扣非归母净利润7.48亿元，同比减少21.18%，业绩低于预期。
　　单季度拆分来看，3Q2019实现营业收入59.80亿元，同比减少0.33%；实现归母净利润1.48亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比减少36.57%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比减少6.47%。
　　◆综合毛利率下降0.21个百分点，期间费用率上升1.03个百分点
　　1-3Q2019公司综合毛利率为21.11%，同比下降0.21个百分点。
　　1-3Q2019公司期间费用率为14.56%，同比上升1.03个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为10.99%/3.59%/-0.02%，同比分别变化0.11/  0.12/0.80个百分点。
　　◆业态表现分化，奥莱业态持续向好
　　报告期内公司百货/购物中心及奥特莱斯两大业态类型在收入端的表现出现一定分化，百货/购物中心业务受调改推进影响收入端表现相对平淡，营收同比降幅由中报的同降1.67%扩大至三季度的同降3.04%。但奥特莱斯业务受业态景气度提升及新开店影响延续优异表现，营收同比增幅由中报的同增22.75%提升至三季度的同增24.03%，随着公司不断拓展奥莱业务规模，该业务有望成为未来公司业绩增长的主要动力。
　　◆下调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到门店调改进程相关费用对公司未来业绩的压力，我们下调对公司19-21年EPS的预测至1.42/  1.52/  1.65元（之前为1.48/  1.62/  1.81元），公司PB  0.9X（2019X）远低于近三年均值（1.32X），维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　物业续租后租金标准升幅过大，门店整合速度未达预期。