华泰证券-麦格米特-002851-业绩持续高增，平台化效应显现-191101

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　　新能源车业务持续超预期，多业务快速增长，维持“增持”评级
　　19前三季度公司实现营收26.52亿元（同比+64.7%），归母净利2.76亿元（同比+125.1%）;Q3实现营收9.92亿(同比+71%),归母净利1.14亿，同比(+99%)，业绩符合预期。Q3卫浴回暖、新能源车电控超预期，我们预计19-21年的EPS分别为0.77、0.98和1.23元，可比公司19年平均P/E28.65倍，考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司19年32-35倍P/E，目标价24.64~26.95元，维持“增持”评级。
　　平台效应初步显现，新能源车电控表现持续亮眼
　　考虑到收购三家子公司少数股权于2018年9月并表，剔除并表因素影响，选用净利润作为业绩增长指标更具参考性，公司前三季度净利润同比增长56.4%；单季度净利润同比增长50.7%。公司多业务协同高增长，新能源车电控主要客户北汽新能源2019Q3销量同比大增，根据乘联会数据，EU系列、EX系列及EC5等车型实现销售3.52万辆，同比增长94%。考虑到订单交付到业绩确认，我们认为四季度电控业绩维持高增长。
　　智能卫浴三季度迎来复苏，加速工业自动化布局
　　受智能卫浴行业增速放缓和智米去年同期高基数影响，19H1智能卫浴业务增速有所放缓。三季度订单快速回暖，毛利率同比提升。新客户导入速度加快，带动公司卫浴产能利用率提升；公司加快端到端整合，收入利润有望重回高增长通道。加强营销渠道建设，行业底部加速工业自动化布局。公司近两年在国内外各地建立代表处并海外布局。工业自动化加强技术平台建设，根据公司披露，麦格米特已在德国设立研究中心，国内并入优势技术团队在运动控制/PLC/伺服/电机等领域全面布局，奠定未来发展基础。
　　业务结构变动拖累整体毛利率，期间费用率显著下降
　　根据公司披露，2019年前三季度公司综合毛利率25.0%（同比-4.9pct）,我们认为主要受业务结构变动影响，新能源车电控毛利水平较低，业务占比提升拖累公司整体毛利率。前三季度期间费用为3.77万元，占营收比例为14.22%（同比-5.29pct），主要系新能源车销售规模快速放量，带动销售费用率下降。公司重视研发投入，前三季度研发费用为2.26亿元，同比增长23.5%，新能源车业务放量摊薄研发费用率，研发费用率为8.52%（同比-2.84pct）。
　　业绩持续高增长，持续打造平台竞争力，维持“增持”评级
　　公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司，发展思路清晰，技术和产品竞争力不断增强。公司新能源车业务增长超预期，我们上调19-21年的归母净利润至3.60/4.59/5.78亿元（前值为3.14/3.8/4.61亿元），参考可比公司19平均P/E28.65倍，考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司19年32-35倍P/E，目标价24.64~26.95元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新能源汽车行业波动风险。