天风证券-万顺新材-300057-Q4有望迎来5G新业务拐点-191102

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　　事件：（1）公司前三季度营收31.6亿元，同比增长3.22%，归母净利润0.84亿元，同比增长17.99%，扣非归母净利润0.81亿元，同比增长39.56%。前三季度毛利率12.15%；（2）Q3季度营收11.3亿元，同比增长2.35%，归母净利润0.38亿元，同比增加24.05%，扣非归母净利润0.36亿元，同比增加22.9%。
　　1.公司前三季度营收小幅增长，但利润由于受之前收购江苏中基剩余产能的影响进行了新的并表处理，实现了大于营收的增速。公司总体营收平稳增长。同时由于本期高阻隔膜材料生产基地建设项目及安徽美信铝箔生产线建设项目增加导致在建工程和其他非流动资产大幅增加。
　　2.纸包装材料：深耕+拓展客户两手抓，铝箔扩产+结构优化拓宽护城河。
　　公司包装材料业务，主要产品有转移纸和复合纸，广泛应用于烟酒、化妆品、日用品、茶叶、月饼等的精美包装。同时公司了掌握主流客户，包括“黄鹤楼”、“芙蓉王”、“真龙”、“南京”、“贵烟”、“兰州”。为扩大铝箔产能公司18年已启动在安徽美信建设首期4.2万吨高端铝箔扩建项目。公司在产品结构调整取得进展，产品附加值和优质产品占比提升。
　　3.华为等发力驱动显示技术升级，QLED阻隔膜、纳米银膜有望成为重要增长点
　　公司积极研发新品，产品覆盖高阻隔膜、液晶调光膜用导电膜、纳米银膜、智能光控隔热膜等。华为智慧屏开始重点推广QLED显示方案，有望开启tv显示新时代，上游QLED阻隔膜有望迎来需求高成长+国产化加速的产业机遇。公司18年投资建设应用于光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料600万平方米和应用于高端包装领域的高阻隔膜材料1200吨，将是未来重要的新业务增长点。
　　4.5G手机去金属化，塑料外壳PVD镀膜方案需求旺盛
　　5G手机去金属化是产业趋势，塑料外壳PVD镀膜方案将是玻璃背板方案以外的重要选择，公司凭借镀膜行业多年的积累保持行业领先的竞争优势，有望在5G趋势下充分受益，公司产能有望迎来释放拐点。
　　5.投资建议：我们维持公司19-21年归母净利润分别为1.9/2.6/3.3亿，给予“买入”评级。
　　风险提示：铝箔行业竞争加剧风险；QLED渗透率提升不及预期；公司新产品开拓不及预期