华泰证券-皖能电力-000543-业绩符合预期，区域优质火电业绩持续向好-191101

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　　业绩符合预期，多因素向好驱动盈利放量
　　19Q3公司实现营收42.6亿元，归母净利润/扣非归母净利润3.4/3.3亿元，同比+113%/111%，业绩符合预期，主要系煤价走低+电价增值税红利+神皖并表，火电盈利持续复苏。同时特高压投运后或将对本地火电企业产生一定挤压，小幅下调盈利预测，预计19-21年归母净利10.1/16.3/17.4亿（前值为11.5/16.7/17.8亿），对应BPS  5.75/6.40/7.07亿（前值为5.81/6.47/7.15元），参考可比公司19平均1.0x  P/B，给予19年0.9-1.0xPB，目标价5.18~5.75元，维持“买入”。
　　前三季度业绩符合预期，持续看好区域优质火电
　　19Q3公司实现营收42.6亿元，归母净利润/扣非归母净利润3.4/3.3亿元，同比+113%/111%，业绩符合预期，细分来看：1）Q3公司营收环比+16.0%，毛利率环比+1.3pct至9.4%，带动公司税前利润环比增加0.95亿元；2）投资收益大幅+173%至1.6亿元，主因系参股公司投资收益大幅增加所致，其中神皖能源公司6-9月份核算投资收益1.71亿元，此外，报告期内费用率为3.4%，与去年同期持平。
　　煤价走低+电价增值税红利+神皖并表是公司盈利能力提升主因
　　报告期内公司盈利质量回升，前三季度公司毛利率达8.8%，同比+2.9pct，主要系：1）公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步，1-9M19安徽电煤价格指数为589元/吨（同比-4.1%），其中19Q3电煤价格指数均值为585元/吨（同比-2.6%），受益于煤价下行，公司成本端压力显著下行；2）增值税率让利留存（增值税率16%下调至13%），不含税电价提升；3）参股资产盈利向好及神皖6月并表促使投资收益大幅增长同比提升108%至4.8亿。
　　煤价弹性高，神皖能源并表增厚公司业绩
　　根据我们测算，公司19-20年归母净利对煤价（10元/吨）敏感性+9%/+6%。维持煤价中枢下移观点，未来公司有望充分受益。神皖能源19.6.1收购完成，目前已运营装机592万千瓦，神皖能源自大股东神华集团采购燃煤，燃煤成本优势显著，利用小时高于安徽省平均水平，18年净利润5.7亿（受一次性非经常性损益影响，利润总额10亿），预计19年由于庐江发电（18年底投产）增厚电量+煤价下行，业绩有望持续向好，增厚皖能业绩。
　　小幅下调盈利预测，维持“买入”评级
　　9月准东―皖南特高压输电工程正式投运，或对安徽省内发电企业产生一定挤压，小幅下调盈利预测，预计19-21年归母净利10.1/16.3/17.4亿（前值11.5/16.7/17.8亿），对应BPS  5.75/6.40/7.07亿（前值5.81/6.47/7.15元），参考可比公司19平均P/B  1.0x，给予19年0.9-1.0xPB，目标价5.18~5.75元，维持“买入”。
　　风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，发电量不及预期等。