天风证券-汽车行业：重卡，10月销量超预期，累计销量同比由负转正-191102

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　　事件：根据第一商用车网数据，10月重卡行业销量为9万辆，同比+12.4%，环比+7.7%。1-10月累计销量为98万辆，同比+0.3%，累计销量同比转正。
　　点评：
　　10月重卡销量超预期：
　　我们此前预期重卡行业10月销量会同比增长0~10%，最终实际情况是10月同比增长12.4%，高于我们预期的上限。整体来看，我们认为主要是因为10月销量超预期主要原因是：
　　（1）国六天然气重卡已经开始逐步投放市场，销售逐步恢复正常；
　　（2）无锡事件带来部分地区的治超加严，运价上升，提振销量。
　　对四季度的展望：
　　国六天然气重卡已经开始投放市场，销售逐步恢复正常。重卡产业链的近期订单和排产环比边际改善非常明显。今年重卡的累计销量已经达到98万辆，只要后两个月月均能够超过7.5万辆，那么全年行业销量就将超过113万辆。
　　对明年的展望：
　　我们认为伴随着：（1）国三重卡淘汰加速；（2）大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱；（3）无锡事件带来的治超加严，单车运力下降。
　　根据我们的保有量测算模型，明年行业销量大概率超过105万辆，重卡板块被悲观预期压制的估值有望向上修复。
　　重卡标的：
　　【潍柴动力】Q1-Q3公司实现营业收入1267亿元，同比增长7%，实现归母净利润70.6亿元，去年同期60.0亿元，同比增长18%，业绩略超预期。
　　Q3公司实现营收358亿，同比微降0.2%，实现归母净利润17.7亿，相比去年Q3的16.1亿同比增长10%。我们认为受益于：（1）重卡行业Q3正增长景气带来的发动机、变速箱和重卡整车板块的盈利继续向好，母公司（发动机板块）毛利率Q3为24.6%，相比去年同期的22.7%有了一定的提升，说明发动机板块盈利能力同比有所增强；（2）也受益于凯傲的盈利增长，根据凯傲自身公布的财报，19Q3净利润增长了25.5%，Q1-Q3净利润增长了39.0%。
　　【中国重汽H】
　　在三季度，“大吨小标”事件对工程重卡短期销量产生负面影响，更使得物流重卡的景气度好于工程重卡。而重汽的传统优势在工程重卡，使得重汽年中的销量增速弱于行业。但我们认为随着“大吨小标”解决后，工程重卡的需求将释放，有利于重汽的市占率回升。
　　继续推荐重卡发动机龙头【潍柴动力】、治理改善的【中国重汽H】。
　　风险提示：物流运输需求下滑风险，运输结构变化风险