东兴证券-10月PMI数据点评：PMI角度看制造业，企稳信号不明朗-191101

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　　事件：
　　2019年10月31日，统计局公布中国2019年10月份官方制造业PMI相关数据：制造业PMI为49.3%，前值49.8%，环比回落0.5%，连续6个月位于荣枯线以下；非制造业PMI为52.8%，前值53.7%，环比回升0.9%，仍处扩张区间。综合PMI产出指数为52.0%，前值为53.1%，环比回落1.1%，构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和52.8%。
　　观点：
　　10月份制造业PMI疲弱态势超预期，除了在手订单和从业人员PMI，其余11个PMI分项全面回落，生产指数和新出口订单是主要拖累项。供需双双回落，外需是主要制约因素，从PMI订单来看，回落0.9为49.6，新出口订单下滑回落1.2至47，虽然中美贸易摩擦有暂缓迹象，但海外经济整体表现不佳，全球贸易局势依然严峻、增长乏力，外需萎缩态势明显。进口指数下滑0.2为46.9，国内需求仍在滑落。国内“类滞胀”延续，高层大方向坚持“房住不炒”，所以货币政策短期没有发力，未来对冲经济下行惯性的重点在降低中小企业实际融资成本，疏通资金传导渠道，以及促进消费。新旧基建、民企、制造业仍是减税降费等财政政策倾斜的方面，托底内需企稳。
　　在需求端承压情况下预计库存周期仍处于探底过程。原材料库存回落0.2为47.4，是4月以来最低；产成品库存回落0.4为46.7，采购量回落0.6为49.8，掉回收缩区间，说明企业目前的补库意愿非常弱。库存回落叠加采购量收缩表明需求放缓制约企业的原材料补库动力，三季度GDP6.0%触底在一定程度上也影响了当月的市场情绪，在需求未显著改善前，企业暂无扩大生产规模的意愿。经济下行趋势中受基本面影响大，证明上月生产经营活动的恢复是短暂迹象。美国暂缓对中国加征5%的关税也只是回到了8月初的贸易局势，缓和幅度有限，新一批关税落地产生的实质性影响将逐步兑现，对生产端会造成一定影响。政策主基调依旧在供给侧，预计库存周期仍处于探底过程。
　　PPI和企业利润继续承压。原材料购进价格指数大幅下降1.8至50.4，出厂价格指数下降1.9至48，预示着10月PPI降幅或继续扩大。购进和出厂价格指数差值连续两个月走阔，显示企业利润空间持续收窄，供需两弱的格局下工业品价格及PPI下行压力大，受此影响，大型和小型企业PMI均出现回落，大型企业PMI时隔三个月再度落入收缩区间；中型企业连续两个月回升，新订单和新出口订单增幅明显。
　　非制造业创年内新低，建筑业重回高景气。非制造业商务活动指数较上月回落0.9至52.8，服务业回落1.6至51.4，重回高景气区间。其中铁路运输、航空运输、邮政快递、银行、保险等行业业务活动预期指数位于65以上，服务业企业对市场发展信心增强。从行业看，住宿和餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于上月；信息传输软件和信息技术服务、金融、房地产等行业商务活动指数低于上月；建筑业比上月上升2.8至60.4，建筑业企业用工稳定增长，市场预期显示行业发展前景较为乐观，或与基建乏力和房地产加快竣工有关。
　　结论：
　　整体而言，生产回落，需求收缩，库存收缩，价格下降，10月PMI不达预期但经济基本面是否回落仍有待观察，需要结合其他指标印证。
　　风险提示：中美贸易摩擦超预期缓和，政策超预期