中泰证券-传媒板块三季报总结：营收增速呈现一定复苏趋势，关注头部公司-191103

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　　投资要点
　　传媒板块三季报总结：
　　涨跌幅：年初至Q3，除电影动画版块外，其余各版块均有不同幅度上涨，其中广播电视版块涨幅最大，达13.87%，整合营销板块次之，为10.47%，网络游戏与平面媒体各为6.93%与1.68%，电影动画板块下跌16.25%。从个股涨跌情况来看（剔除新股），年初至Q3涨幅前3为人民网（+178.77%）、三七互娱（94.84%）、吉比特（91.02%）。（注：以中信传媒指数分类为标准）
　　版块营收增速呈现一定复苏趋势，归母净利率同比下滑放缓。剔除乐视网影响后营收同比增速略有回升，截至Q3达7.69%，同比利润增速下滑幅度缩减，为-3.03%。
　　三项费用率情况来看：财务费用率明显下降，管理费用率进一步下降，销售费用率提升。板块管理费用率下降，说明公司依然在缩减人员开支，而财务费用率明显下降则是由于传媒公司近几个季度相对不错的经营现金流情况促使公司加大还款力度，同时新增有息负债较少，资产负债率在不断下降。销售费用率略有提升，说明了行业竞争激烈，即使在缩减管理人员开支的情况下也要保证销售投入，以维持产品的曝光度和竞争力，显示产品售卖的压力在不断增加。
　　销售净利率基本维持不变，传媒公司截至Q3整体净利率维持在8%左右，较Q2略有提升。
　　我们预计后续从监管的角度来看，放松趋势不明显，经济下行压力较大以及人口红利消退背景下，传媒板块整体的经营压力依旧较大，但在行业不断规范和资源集中化的大背景下，头部公司依然具有很好的投资价值，享受了市占率提升和议价能力提升双重利好。
　　投资建议：1）游戏板块重点推荐三七互娱、完美世界、吉比特；2）受益新技术发展板块，包括受益5G发展的屏超高清等板块，受益区块链发展的相关应用，重点推荐：芒果超媒、新媒股份、视觉中国、人民网；3）出版板块重点推荐中信出版、南方传媒；4）电影板块建议关注光线传媒、中国电影、横店影视；5）其他行业细分龙头公司，重点推荐平治信息、值得买。
　　风险提示：内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。