中泰证券-煤炭行业定期报告：经济下行压力依旧，龙头三季报业绩逆势增长-191103

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　　核心观点：上周，煤炭板块下跌1.7%，沪深300指数上涨1.4%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：产地方面，多数煤矿因下游需求乏力，坑口含税价格均出现不同幅度的下调。本周北方港口需求和下游电厂补库需求均无明显好转，港口动力煤价格持续下行。考虑到当前中转地以及下游电厂库存仍处于高位，抑制电厂补库需求，短期港口动力煤价格预计继续弱势运行。焦煤：本周部分地区焦煤价格继续下跌，市场毫无起色。受前期山西吕梁地区焦煤价格大跌影响，本周山西临汾及晋中等地焦煤价格继续小幅下跌。后期来看，焦煤市场供应充足，而下游需求持续低迷，难有提振，目前看焦煤价格将继续承压下行。焦炭：本周钢厂开工率有所回升，焦炭下游需求转好而供给端焦化厂开工率有所下滑，焦炭供需格局稍有改善。此外，由于钢价有所上行，钢厂对焦炭价格打压意愿减弱。综合来看，短期焦炭价格有望维持稳定。投资策略：经济下行压力依旧，龙头三季报业绩逆势增长。10月制造业PMI下滑至49.3，环比下降0.5pct，连续6个月落入荣枯线以下，虽然部分是受到季节性扰动（十一假期）影响，但仍表示当前经济下行压力较大。在这样的背景下，我们认为业绩稳健的高股息资产价值性将愈发凸显，具备战略配置价值，神华、陕煤的三季报业绩逆势增长也印证了这一点。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股），以及煤炭供应链标的瑞茂通。
　　行业要闻回顾：（1）1-9份全国铁路累计发运煤炭18.2亿吨同比增加2.8%。（2）1-9月直报大型煤企原煤产量19.4亿吨同比增长1.7%。（3）大秦铁路前三季度净利润同比下降2.57%。
　　国际煤价：动力煤价格全面下降，炼焦煤价格涨跌互现（1）截至10月31日，纽卡斯尔动力煤价格为68.25美元/吨，周环比下降1.09%（2）截至10月31日，峰景矿硬焦煤价格162.50美元/吨,周环比下降0.31%；低挥发喷吹煤价格105.25美元/吨，周环比上升0.24%。
　　国内煤价：港口动力煤价格全面下降，港口焦煤价格环比下降。（1）截至10月30日，环渤海动力煤指数收于576.00元/吨，周环比下降1元/吨。截至11月01日，5500大卡山西优混价格553.00元/吨，周环比下降12元/吨（2）截至11月01日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1530元/吨，周环比下跌20元/吨；唐山地区二级冶金焦价格为1800.00元/吨，周环比持平（3）截至10月25日，无烟煤、喷吹煤价格周环比持平。
　　国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存上升；焦煤港口库存环比下降，焦化厂焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存654.50万吨，周环比下降44.5万吨，广州港库存260.80万吨，周环比下降14万吨。（2）六大电厂库存总量为1669.30万吨，较上周上升42.93万吨；六大电厂日耗煤56.55万吨/天，较上周下降5.97万吨/天；六大电厂库存可用天数为29.52天，较上周上升3.51天。（3）京唐港库存408.00万吨，周环比下降5万吨，独立焦化厂炼焦煤总库存817.49万吨，周环比上升5.28万吨，炼焦煤可用天数16.87天，周环比上升0.51天。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。