中泰证券-电气设备行业2019三季报总结：电力设备显著改善，工控仍待需求好转-191103

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　　投资要点
　　电力设备版块：电网投资回暖，泛在物联加速推进，三季度经营显著改善。三季度以来泛在电力物联网顶层设计逐渐清晰，相关项目与投资大规模落地，1-9月电网投资降幅收窄至12.5%。三季度版块营收与业绩增速分别为9.66%/15.51%，较去年同期有显著改善；毛利率下滑0.56pct至22.55%但净利率提升0.07pct至6.50%；经营效率稳中有升、期间费用率同比上涨1.97pct。分行业来看：三季度一次设备版块营收及业绩增速相对较好，二次设备版块毛利率、净利率及经营现金流表现更优。
　　泛在步入全面推进新阶段，龙头订单持续加速。三季度以来电网投资增速降幅收窄、泛在电力物联网建设迎来拐点、信息化项目与投资持续落地，龙头企业订单增速已显著改善；随10月份泛在白皮书发布，四季度与明年信息化投资有望持续上台阶，新一代智能电表、TTU等关键终端需求有望放量，同时剩余特高压线路核准及开工进程有望稳健推进，相关产业链公司有望进入订单加速阶段。
　　工控版块：营收稳健增长，毛利率及费用波动致业绩下滑。三季度宏观经济增速回落至6%、PMI连续六个月低于荣枯线，制造业投资意愿及下游需求继续承压。三季度工控版块营收同比增长15.40%，增速较去年提升1.21pct，业绩同比下滑7.51%，较去年大幅下滑26.42pct；毛利率同比小幅下滑0.13pct至32.35%，净利率同比大幅下滑2.91pct，期间费用率同比提升0.65pct。
　　下游需求仍待改善，龙头企业有望穿越周期。三季度制造业固定投资增速环比小幅下滑，工业增加值累计增速继续下行，四季度制造业下游需求仍需等待回升。在人工替代与制造业升级大逻辑下，国产替代持续推进、份额持续向龙头集中，坚持研发创新、打磨产品及解决方案能力、细分行业持续深耕的龙头企业有望穿越行业景气周期，获得持续稳健增长驱动力。
　　投资建议：电网投资持续回暖、泛在建设全面提速，继续推荐智能化与信息化产业链龙头国电南瑞、“云网融合”全产业链覆盖者岷江水电、国网电商入驻打造的泛在战略支撑平台远光软件、智能电表及配用电解决方案全球领先布局者海兴电力等；工控下游需求仍待改善，推荐工业自动化绝对龙头汇川技术、高端低压电器市场领先者良信电器、国内低压电器龙头正泰电器、全球继电器龙头宏发股份等。
　　风险提示：电网投资增速不及预期、宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、原材料价格波动风险等。