华泰证券-科创板三季报财报分析：科创板，盈利强研值高，尚待乘数效应-191103

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　　科创板盈利强研值高，尚待杠杆和周转率提升乘数效应
　　科创板2019年三季报营收、净利同比持续高增速，首批25家净利增速环比微幅下滑。其中电子、计算机、有色金属、医药等板块净利增速居前。从财报质量来看，科创板大部分企业毛利率、净利率和研发费用占比高于可比公司，但ROE整体低于可比公司。我们认为这是由科创板企业大部分处在研发积累阶段决定的，研发投入有助于提高企业财务绩效，但具有一定的滞后性，随着科技成果转化和市场空间打开，企业的权益乘数和资产周转率有望加速上升，释放潜在ROE，兑现估值提升潜力，短期大部分科创板估值相比可比公司仍较高，建议关注盈利估值占优和研发驱动的标的。
　　整体净利同比增长，计算机、电子盈利增速居前
　　科创板2019年三季报营收达到659.0亿元，同比增长14%，三季报归母净利达到79.6亿元，同比增长44%。其中首批上市25家科创板企业三季报归母净利达61.0亿元，同比增速达到23%，环比中报26%的归母净利增速，增速有所回落。科创板业绩呈现整体同比持续增长。分行业来看，科创板三季报营收增速较快的一级行业是计算机、化工、有色金属；归母净利增速较快的一级行业是计算机、电子、有色金属等。二级行业中，三季报营收增速较快的是计算机应用、工业金属、航空装备II，归母净利增速较快的是电子制造、计算机应用、工业金属、化学制药等。
　　财报质量：盈利和研发两手抓，尚待权益和周转加速
　　科创板大部分企业的净利率和研发能力均较可比公司具有优势。研发方面，关注两大科创含金量指标：研发费用占营收比重、研发人员数量占比。科创板上市公司平均研发费用占营收比达到13%，略高于A可比公司的12%，科创板研发人员数量占比与可比公司相近，均达到32%-33%水平。盈利能力方面，整体净利率和毛利率高于可比公司，但ROE低于可比公司，主要源于科创板企业权益乘数和资产周转率均低于可比公司。
　　估值动态：科创板估值整体回落，但大部分仍高于可比公司
　　科创板企业上市以来，估值中枢回落，PETTM平均回落29%，PSTTM平均回落28%。上市当日，科创板企业PETTM达到100X以上的占比较高，当前科创板企业PETTM大部分落在50X至75X区间；上市当日，科创板企业PSTTM大部分在15X至25X，当前科创板企业PETTM大部分落在5X至25X区间。上市企业整体估值中枢虽然有所回落，但相对A/H股可比公司，估值仍偏高，PETTM平均溢价达到173%，PSTTM平均溢价达到270%。
　　配置策略：关注盈利估值占优组和研发驱动组
　　科创板当前整体估值仍较高，仍需待时间换空间，寻找长期配置价值区间，但仍可精选部分具有盈利估值性价比优势，或研发能力明显占优的个股持续关注：1）盈利估值占优组，关注净利增速高于可比公司、净利增速环比持续改善，毛利率、净利率水平高于可比公司、当前估值相对较合理的个股，主要有睿创微纳、安集科技、澜起科技。2）研发驱动组，关注研发费用占比高、ROE和权益乘数相比可比公司较高的研发驱动型标的：如虹软科技、晶晨股份。
　　风险提示：财报数据分析的滞后性；外部贸易冲突超预期，导致国内财报数据的周期性、结构性分析失效。