东方证券-东睦股份-600114-毛利率短期承压，新业务形成新的增长点-191103

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　　核心观点
　　业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入13.52亿元，同比下滑9.8%，实现归母净利润8234万元，同比下滑66.9%，实现扣非归母净利润7607万元，同比下滑61%，EPS为0.13元。3季度实现营业收入4.87亿元，环比增长12.4%，同比增长4.4%，增速改善18.1个百分点，营收改善明显；实现归母净利润2526万元，同比下滑48%，下滑幅度收窄24.4个百分点；3季度毛利率下滑拖累盈利。前三季度净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降、期间费用率提升。
　　短期毛利率承压，经营活动现金流改善。公司前三季度毛利率24.7%，同比减少8.4个百分点，3季度毛利率21.8%，同比减少7.2个百分点，环比减少3.9个百分点，预计主要受行业整体下滑影响。公司前三季度期间费用率为16.4%，同比增加1个百分点；前三季度公司经营活动现金流净为1.99亿元，同比增长42.5%，三季度末存货为4.39亿元，较期初增长19.8%
　　公司积极拓展新业务领域。8月公司收购华晶粉末公司，拓展金属注射成型（MIM）技术，与公司原有技术业务形成良好的协同效应；标的公司主要为华为手机MIM结构件、可穿戴设备组件、5G路由器等产品，销售额占比超过65%，为公司拓展华为等客户带来巨大市场空间。3季度华为手机出货量达到4150万台，市场份额达到42.4%，同比增长66%，持续快速增长，拉动公司相关业务增长。公司基于主业，积极拓展相关产业领域；随着汽车行业整体企稳回升，同时公司调整客户和产品结构，未来盈利有望改善。
　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率预测，预测2019-2021年EPS为0.40、0.54、0.61元（原0.48、0.55、0.62元），可比公司为汽车零部件相关公司，可比公司19年PE平均估值21倍，目标价8.4元，维持买入评级。
　　风险提示：汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。