光大证券-首钢股份-000959-2019年三季报点评：推进降本增效，期待京唐二期支撑长期业绩弹性-191101

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　　◆首钢股份发布2019年三季报，归母净利润同比下降42%。
　　公司2019年1-9月实现营业收入503亿元，同比增长3.8%，主要是由于京唐二期项目产量逐步增长；实现归母净利润12.36亿元，同比下降42.2%，主要是由于钢铁行业景气度下行；经营净现金流34.96亿元，同比下降61%；ROE为4.72%；资产负债率为72.1%，较年初下降1个百分点。
　　◆铁矿成本上涨拖累毛利率，降本增效显现效果。
　　公司2019年1-9月毛利率为10.72%，同比下降3.41pct，主要是由于铁矿石原材料等成本提升，钢材盈利水平有所下降；期间费用率为6.42%，同比下降0.33pct，其中财务费用下降1.85亿元，降本增效显现效果；投资收益2.74亿元，同比增长0.54亿元；所得税率13.4%，同比提升2pct。
　　◆2019Q3单季归母净利润同比下降67%。
　　2019Q3单季度公司实现营业收入175.05亿元，同比增长3.5%，环比增长0.6%；归母净利润2.34亿元，同比下降67.3%，环比下降67.8%。2019年三季度公司铁矿石成本上涨显著，影响了利润水平。
　　◆京唐二期有望提供未来产能和盈利弹性。
　　公司持有京唐钢铁51%股权，京唐二期一步项目计划钢产能510万吨，约占公司当前钢产量30%，目前产量正在逐步增长，未来有望为公司提供产量和盈利增长弹性。
　　◆维持“增持”评级。
　　公司2019Q3盈利下滑，我们预计钢铁行业景气度下降，因此调低公司2019-2021年预计EPS分别为0.31元、0.35元、0.37元。京唐二期逐步投产，有望提供长期产量和盈利增长弹性，我们维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：钢铁行业供给量过多或需求不振拖累钢价及钢材盈利；铁矿石成本上涨过快；公司京唐二期项目投产进度不及预期。