天风证券-申通快递-002468-业绩仍处阵痛期，成本改善趋势出现-191101

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　　申通披露2019年三季报：
　　Q3单季，公司营收57.85亿，同比增29.67%，归属上市公司股东净利润2.73亿，同比降63.23%，归属上市公司股东扣非净利润2.67亿，同比降38.84%。
　　Q1-Q3累计，公司营收156.56亿，同比增41.01%，归属上市公司股东净利润11.06亿，同比降31.35%，归属上市公司股东扣非净利润10.49亿，同比降16.89%。
　　量升价跌，收入增速落后于规模扩张
　　2019年是申通加速追赶市场份额的一年，公司前9个月业务量累计完成50.47亿票，同比增长49.4%，Q3业务量20.36亿件，同比增长52.7%，市占率从年初的11.3%提升至9月的13.0%。但价格端公司的降幅也非常明显，从年初的3.38元/票降至9月的3.05元/票，Q3公司平均价格2.84元/件，同比跌幅达到0.51元/票。
　　成本改善初见成效，单价影响毛利表现
　　公司在2018年加大力度回收各地转运中心资产及使用权，带来2018下半年及2019上半年的财务成本口径不可比，进入今年三季度，虽然口径仍然略大于去年同期，但成本端已实现明显进步，单位成本2.59元/票，同比减少0.23元/票，环比减少0.1元/票，是自去年三季度资产并表以来的首次成本下降，可见转运中心回收后的自动化改造、网络优化等工作已体现出效用。但由于收入端的跌幅较大，公司三季度单位毛利下降至0.25元/票，同比减少0.28元/票。
　　四季度预计价格将回暖，旺季与来年产能充足
　　临近双十一双十二旺季，产能不足叠加变动成本增加，我们认为终端与公司价格跌幅将收窄，或有望实现环比回升，考虑公司的成本下降趋势已经开始体现，我们认为环比上看，四季度的利润能力有望转好。公司当前在建工程较年初扩张233.76%至7.64亿，量价两个维度都有望带动四季度业绩回暖。另外去年申通Q3计入出售丰巢股权所带来的4.2亿投资收益，使得去年业绩基数较高。
　　投资建议
　　2019是申通量重于利的一年，前三季度受到单价和资产并表的影响，业绩下滑幅度较大，进入四季度，我们认为单价压力放松和成本向好都将缓解公司的利润压力，我们下调公司2019-2021年业绩预测由17.78亿、19.57亿、22.54亿调整至15.86亿、18.99亿、22.86亿，维持买入评级。
　　风险提示：阿里巴巴认购未实际发生；公司经营不及预期；行业恶性竞争