西部证券-金螳螂-002081-首次覆盖：公装重新加速发展，家装进入利润释放期-191103

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　　核心结论
　　伴随精装修和EPC业务发展，公装业务迎来加速期。我国公装行业经历了由高速向平稳增长的过渡，目前保持8%的增速。作为公装龙头，公司持续发展壮大，06-18年，收入和净利润CAGR分别达25%/33%，与行业竞争对手的差距逐步拉大，净利润体量从16年第二名的2倍增至18年第二名的6倍。公司较高ROE主要来源于较高盈利能力，ROE预计稳中有降，主要影响因素为权益乘数。且公司现金流情况（净利润现金比）也优于同行。公司当前两大增量业务，一是精装修业务快速发展，精装修渗透率提升，叠加公司较强的资金实力和管理优势，有望带动公装加速发展；二是EPC业务越发普及，公司凭借全产业链优势，EPC订单占比不断增加。此外，公共空间类和中高端酒店类业务的需求相对稳定，公司在传统优势领域的地位依然牢固。
　　家装业务步入利润释放期，预计19/20/21年归母净利润将达0.88/1.42/1.83亿元。家装业务多元发展，包括金螳螂・家、定制精装和品宅三个子品牌，覆盖不同需求客户。商品房销售增速放缓（1-9月份销售金额YoY+10.3%），精装修比例提升，对金螳螂・家业务造成一定负面影响，但定制精装业务快速发展，家装体量整体依然保持持续发展。金螳螂・家提供全包服务，符合消费升级的大趋势，且在主材采购上存在规模效应。我们认为即使在金螳螂・家收入稳定的状态下，利润空间依然不容小觑。公司推出海福乐HOME，提供全屋定制服务，向装修下游延伸，有望成为家装业务新亮点。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为0.89/1.02/1.17元，CAGR+15%。我们认为公装业务有望加速增长，家装业务盈利将持续释放，估值有提升空间，参考19年行业平均PE为15.6X，我们给予公司19年15XPE，对应目标价13.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策调控，家装业务发展不达预期，应收账款坏账。