华西证券-道恩股份-002838-TPV持续放量及海尔新材并表助力业绩大增-191102

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　　事件概述
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入19.94亿元，同比增长148.45%，归母净利润1.27亿元，同比增长44.72%，扣非后净利润1.22亿元，同比增长52.25%，EPS0.31元，加权平均ROE12.73%。其中Q3营业收入与归母净利润分别为6.95亿元、0.48亿元，分别同比增长159.87%、50.81%。
　　分析判断:
　　海尔新材并表及TPV持续放量导致业绩大增
　　公司前三季度收入与净利均大幅增长，主要因海尔新材并表及TPV持续放量所致。公司于2018年11月现金收购海尔新材80%股权，海尔新材承诺2018-2020年累计扣非后归母净利为1.85亿元，收购后公司改性塑料产能增加12万吨至19.1万吨，跃居全国第三。公司为世界第三大、国内第一大TPV企业，产能2.2万吨，其中2018年6月投产1万吨，主要客户为通用、日产等汽车龙头制造商，产能不断释放叠加市场持续拓展，TPV今年销量预计增长三成，根据公司2019年8月投资者关系活动披露，明年初还将新增1.1万吨，将带动市占率持续增长。公司前三季度销售毛利率16.85%，销售净利率6.76%，较中报数据环比小幅提升。
　　HNBR与TPIIR成为新的利润增长点，新产品将持续涌现
　　HNBR（氢化丁腈橡胶）由于其高耐热、耐油等特性，被广泛应用于油管油封、密封件、轮胎材料，市场空间极大。公司2019年3月底1000吨产能投产，预计年内销量数百吨，价格与毛利率均较高。TPIIR主要用于医用胶塞，来替代热固性溴化丁基橡胶，市场需求约6万吨，公司2019年Q2新增2000吨产能，根据公司中报披露，万吨级TPIIR项目正在建设中，预计2020年下半年达到预定可使用状态。此外公司TPU（聚氨酯热塑性弹性体）、DVA（轮胎气体阻隔层）也将是公司未来利润的重要增长点。
　　发行可转债，持续提高海尔新材市场竞争力
　　公司2019年6月公告拟发行不超3.6亿元可转债，用于道恩高分子新材料项目和偿还银行贷款、补充流动资金，该项目将在海尔新材建设12万吨产能，一方面解决海尔新材产能供给紧张的瓶颈，同时也降低公司财务费用。
　　投资建议
　　预计公司2019-2021年营业收入分别为25.92/33.71/42.27亿元，归母净利润分别为1.86/2.66/3.62亿元，EPS为0.46/0.66/0.90元，目前股价对应PE分别为27/19/14倍。公司为TPV行业龙头，深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台，现有产品不断放量叠加新产品陆续接力，公司未来成长确定性强。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨的风险；HNBR等新品市场开拓不及预期的风险；产能建设进度不及预期的风险。