浙商证券-A股行业比较周报：细看二级子行业，哪些行业景气度有变化-191103

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　　投资要点
　　产业链数据综述
　　（1）上游，价格涨跌不一。上周WTI原油价格下跌0.46元；动力末煤平仓价下跌12元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动-350元、25元、-165元、145元；铁矿石环比下跌0.85元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动23元、45元、0元、-62元、-91元、270元。
　　（2）中游，电子指数继续上涨。上周螺纹钢期货价格环比上涨44元；水泥价格环比上涨1.48元；燃料油价格环比下跌168元，天然橡胶环比上涨20元，PTA环比下跌134元，甲醇环比上涨20元；电子台湾指数环比上涨6.71，费城指数环比上涨41.26；运价BDI、BDTI、CCFI分别变动-104、-145、17.74。
　　（3）下游，汽车销量增速下滑有所收窄。2019年9月房地产开发投资完成额累计同增10.5%，结束连续四个月增速下滑，与上月持平；新开工面积同比增速为8.6%，较上一个月下降0.3%，连续五个月增速下滑。2019年9月乘用车销量193.01万台，同减6.3%，较8月降幅有所收窄。上周30城市商品房成交面积下跌13.04，一线城市成交面积上涨15.42，二线城市成交面积下跌37.14，三线城市成交面积上涨8.68；食用品中农产品批发价格200指数上涨1.34，猪粮比价上涨0.24。
　　行业估值综述
　　对比过去10年，市盈率处于相对低位的是商业贸易、建筑材料。
　　对比过去10年，市净率处于相对低位的是中证500、化工、钢铁、有色金属、轻工制造、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、传媒、汽车。
　　行业配置建议
　　本周A股三季报全部公布完毕，细分二级行业景气度与二季度总体变化不大。我们在可比口径下用整体法测算了104个申万二级子行业的归母净利润的三季度累计同比增速，从绝对增速（只考虑25%以上高增速行业）和边际变化这两个角度探究子行业的景气度变化（数据未剔除异常值）。
　　从绝对增速的角度来看，农业、交运继续保持高景气度。共有23个细分二级行业三季度单季归母净利润增速在25%以上，其中农林牧渔、交通运输各有三个子行业增速较快，但农业高增速子行业较二季度数量（6个）有所减少。具体来看，归母净利润的累计同比增速分别为农业板块：畜禽养殖（167.37%）、饲料（46.80%）、农业综合46.49%；交运板块：航运（108.56%）、港口（34.39%）、公交（28.95%）。
　　采掘、军工、非银的部分子行业的绝对增速较高。采掘具体来看，采掘服务（194.53%）和其他采掘（41.61%）的绝对增速较高，但均较上季增速有所下滑。军工具体来看，船舶制造（43.28%）和航空装备（26.28%），其中船舶制造较二季度增速有明显改善（+45.51%）。非银金融中的保险（83.85%）和证券（72.19%）的绝对增速较高，继续延续二季度良好的增长势头。
　　从边际变化的角度来看，商贸与电子子板块业绩增速相较二季度有明显提升。具体来看，三季度商贸的专业零售板块（72.92%）相较二季度增速（-54.06%）提升最为明显，而电子板块中的计算机设备（65.93%）也连续两个季度增速有所改善。
　　其他增速为正且今年三个季度增速均有所改善的行业分别是：视听器材（39.95%）、工业金属（32.86%）、电子制造（23.29%）、白色家电（11.69%）、银行（7.11%）、其他电子（4.80%）。
　　大基金二期成立，将引导资金流入科创型企业。四季度经济或出现阶段性底部，企业业绩逐渐摆脱商誉减值影响，在低基数下将有一定的改善。四季度前半段行情不必悲观，年底可以阶段性增加低估值稳收益板块（如银行）的配置比例。长期的核心主线我们认为依旧是科技成长。在7月31日发布深度策略专题《风格轮动，卷土重来》，认为下半年可能是风格切换的关键时期，届时代表科技成长的“新兴资产”将从代表价值蓝筹的“核心资产”中夺回话语权。10月18日，《上市公司重大资产重组管理办法》正式落地，验证风格轮动的驱动因素之一。具体行业配置方面，推荐年底增配高股息的银行，中小创回调即是买入好时机。