天风证券-信用债市场周报：利率回调，信用滞后，该怎么看？-191103

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　　自9月初利率债收益率回调以来，信用债回调滞后出现，目前主要集中于中高等级及中长期限，利差保持相对稳定，10月下旬开始有所收缩。
　　高等级（AAA）信用债票息较薄，较低的收益率导致被利率债跌势传染，回调幅度较大。中等级（AA+）信用债中，城投债是投资者们青睐的主要对象，受益于各地普遍长达10年及以上的隐性债务化解方案搭配金融机构参与债务置换的利好消息，目前投资者对该品种久期有所拉长，利好情绪已向低等级（AA）城投债蔓延。产业债方面，利率调整中保持了一定的信用利差。
　　后续信用策略如何调整，这依赖于对利率方向、资金面判断、供给压力等多重因素的判断。利率方面，目前长端利率回调近40bp，我们认为与4月对比，无论是基本面、中美问题还是风险偏好都存在差异，不排除11月预期差的可能。资金面方向，我们预估11月仍将保持相对宽松。供给压力方面，11月信用债到期量较10月略有下降，压力相对可控。综合来看，信用利差进一步走阔风险应可控。建议优选产业债中如煤炭、交运等业绩较稳健板块，优先短债以提高防御性，同时可获得相对来说高于城投债的票息收益，城投债方面建议谨慎下沉，对江苏、浙江等经济实力较好地区可优选平台适当拉长久期。
　　上周1家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。上周1家评级一次性下调超过一级的发行主体。
　　一级市场：发行量较上周大幅减少，发行利率较上周整体上行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1709亿元，总发行量较上周大幅减少，从发行利率来看，整体上行，各等级变化幅度在1-2BP。
　　二级市场：成交量小幅下降，收益率普遍上升。利率品现券收益率整体上行；各类信用债收益率整体上行；信用利差整体上行，部分下行；各类信用等级利差整体缩小，部分保持不变，小部分扩大。交易所企业债和公司债市场交易活跃度有所下降，企业债和公司债的净价下跌家数均大于上涨家数。
　　风险提示：信用风险持续暴露，宏观经济不及预期，利率超预期上行