安信证券-家电行业三季报报回顾与行业前瞻：竞争格局良好，板块盈利继续改善-191104

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　　收入增速回落，但符合预期：家电行业的收入同比增加4.3%，环比二季度增速回落4.1个百分点，呈现下行态势，但整体而言，主要公司的收入增速均符合市场预期。其中，白电龙头收入增速在2019年三季度出现超预期反弹，但未能延续到三季度，增速放缓主要是因为空调上年的高基数、以及今年的高库存压力；实际上，龙头格力今年三季度收入和业绩保持不下滑，美的空调收入还能有5%的增长，充分展示了在弱景气的行业背景下，龙头企业的竞争力足以维持稳健的经营。而跟地产关联度最高的厨电产业，2019年三季度板块收入同比减少1.1%，降幅环比收窄，特别是受益工程渠道的高端厨电表现超预期。
　　垄断优势凸显，部分公司超预期：对于盈利，资本市场比较担心的是空调价格竞争会导致利润率的下滑，但三季度家电企业继续享受成本、人民币贬值、增值税率下调的红利，整体毛利率、净利率继续改善。由于家电行业整体竞争格局较好，龙头公司具备垄断优势，家电板块三季度毛利率同比提高0.1个百分点，白电子行业由于格力的实物返利政策导致毛利率同比有所下降，但美的、海尔的毛利率同比仍有提升，如剔除格力，行业毛利率同比提高0.6个百分点；毛利率提升更为明显的是厨卫、小家电、照明等子行业，毛利率分别同比提高2.8个百分点、1.0个百分点、3.4个百分点。行业净利率同比提高0.8个百分点，白电、黑电、厨卫子行业的净利率提高超过行业整体水平。
　　展望2020年，家电行业运行环境还会有积极改善的因素继续发挥作用：1）地产竣工转好的趋势已逐步得到数据确认，并有望在未来2年维持增速中枢为正（可参见我们相关报告《竣工趋势进一步确认，家电需求弱复苏》《地产竣工如期好转，厨电、空调需求弹性大》）；2）当前人民币币值仍低于上年同期；3 ）毛利剪刀差有望持续，若原材料价格维持当前水平或走低，2019年四季度到2020年二季度原材料综合成本同比仍是下降的；4）增值税率下调。三季度以来，空调龙头企业在价格策略上更积极，格力的零售均价也出现了同比下降，预期对龙头市场份额的恢复有帮助，白电行业较好的格局下，龙头企业掌握更多主动权。地产精装修渠道的高增长我们预计还能持续半年到1年时间，如果地产竣工恢复的势头持续，厨电企业零售端的需求压力也将减小。黑电行业，将逐步受益4K红利的释放。
　　家电值得留意的风险点主要来自外部环境：贸易摩擦存不确定性，此前加税的负面影响可能在明年会对订单有影响。另外，汇率的走向仍需跟踪。
　　投资建议：客观上，宏观经济对家电的需求增长带来压力，家电行业还能符合预期的稳健增长实属不易。而由于地产竣工的恢复，成本红利继续，家电企业迎来估值修复契机。我们继续看好家电板块，结合资本市场的变化，重点推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、浙江美大、老板电器、创维数字，长线看好三花智控、华帝股份、苏泊尔。其他重点个股详见报告正文。
　　风险提示：地产销售下滑超预期，竣工不及预期；外贸环境恶化。