一德期货-国债期货投资策略周报：期债反弹追空吗-191103

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　　上周国债期货延续调整行情。周初公布的高频猪肉价格和广东省将启动专项债发行的消息，导致市场情绪偏弱。周中TMLF再次落空引发市场恐慌情绪，现券交易盘部分止损离场，T1912盘中跌破97。周四不及预期的PMI数据令市场情绪平复，期货价格企稳反弹。周五消息平静期债窄幅波动。截止上周五TS1912、TF1912和T1912分别收于100.15（周跌0.03%）、99.44（周跌0.08%）和97.50（周跌0.19%）。周内TS1912合约持仓量增仓1078手，成交量增加26134手；周内TF1912合约持仓量减仓1968手，成交量增加4314手；T1912合约持仓量增加32840手，成交量减少8594手。
　　上周资金面宽松。月末财政支出力度加大，央行公开市场操作净回笼流动性。银行间回购利率中枢下移，但R-DR利差走高。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.33%（-21BP），R007加权平均利率收于2.66%（-25BP）。DR001加权平均利率收于2.28%（-23BP），DR007加权平均利率收于2.50%（-16BP）。
　　上周国债和地方债发行量较小，利率债供给压力不大，国债、地方债、政金债分别150亿、235亿、760亿。受上周债市调整影响，一级市场招标需求转弱。二级市场，一年期国债和国开债收益率分别+4BP和-1P至2.66%和2.74%。十年期国债和国开债收益率+4BP和+8P，收于3.28%和3.71%，五年期国债和国开周内+4BP和+13BP至3.06%和3.64%。国债10Y-1Y走扩0BP至62P，10Y-5Y走扩0BP至22BP；国开10Y-1Y走扩9BP至97BP，10Y-5Y走缩5BP至7BP。
　　上周债市大幅调整的原因主要是通胀预期的升温。十一节后猪肉价格快速上升，令通胀预期再度升温，并且目前市场对于明年初的物价仍存隐忧，3个月shibor和同业存单利率的上涨不仅仅是跨年因素扰动，TMLF再次落空后现券市场的抛盘不难理解。但我们认为当前断言货币政策收紧有些偏颇，近期银行间拆借回购交易量缩小进一步加重商业银行负债压力，后期数量型的货币工具仍有可能落地。如果后期继续强调稳增长政策目标，年内2020年专项债落地可能性较大，届时货币政策是否会配合“面”加“水”值得关注。另外，回归基本面，11月上旬将是10月经济数据公布时间和三季度货币政策报告落地时间，数据和货币政策的指引对于当前市场的分歧将提供更多信号。如果数据转弱，货币政策措辞没有收紧信号，当前脆弱的市场情绪可能会收到提振，期债出现反弹的概率较大。相反，如果数据继续延续回升态势，或货币政策措辞中性，债市延续调整的可能性较大，信用利差和期限利差有望继续回落。
　　曲线套利方面，上周国债短端、中端、长端收益率周度变化相近，现券10年-2年、5年-2年期限利差基本持平周初的51BP和30BP，期货10年-2年、5年-2年期限利差基本持平周初的37BP和20BP。上周市场对于通胀和TMLF落空的反映导致短端在上半周大幅调整，但情绪宣泄后期限利差已经修复。目前通胀预期对短端利率形成制约，后期套利关注中长端变化，关注10月经济数据和货币政策三季报报告相关指引