中泰证券-隆基股份-601012-业绩符合预期，现金流明显改善-191031

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年三季报，实现营收226.93亿元，同增54.68%；归母净利润34.84亿元，同增106.03%；扣非归母净利润34.11亿元，同增114.62%；EPS 0.98元，ROE 13.51%。其中，3Q19实现营收85.82亿元，同增83.80%；归母净利润14.75亿元，同增283.85%；扣非归母净利润14.14亿元，同增322.49%；EPS 0.39元，ROE 6.17%，业绩接近预告13.92-14.92亿元的上限，符合预期。同时公司拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目。
　　盈利能力环比改善，期间费用率同比下滑。从盈利能力角度来看，3Q19公司毛利率和净利率分别为29.93%/18.11%，同比分别增加8.61/9.90 PCT，环比分别增加1.88/0.71 PCT，盈利能力环比改善，我们认为主要是硅片价格持平带来的盈利提升。期间费用方面，3Q19公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为3.32%/3.80%/0.36%，同比分别变化-1.56/-0.83/-0.49PCT，环比分别变化-0.63/+0.55/+0.22 PCT，期间费用率同比降低2.88 PCT至7.48%。
　　现金流明显改善，营运能力提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流40.14亿元，较去年同期增加278.32%，改善明显，主要原因是销售回款增加。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为84.52/48.85天，同比分别降低0.96/24.16天，营业周期同降25.10天至133.38天，应收账款周转能力明显提升。
　　拟投资建设嘉兴5GW单晶组件项目，产品产能规划稳步推进。公司《未来三年（2019-2021）产品产能规划》指出2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到65GW、20GW、30GW，其中硅片产能有望2020年底达到65GW，较原规划时间提前了1年。此次公司拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目符合公司未来产能规划的战略需要，预计2020年开始逐步投产。
　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利49.03、59.62和70.39亿元，同比分别增长91.69%、21.60%、18.06%，当前股价对应三年PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险。