华创证券-策略周报：“兑现~验证”过渡期，结构性博弈-191103

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　　自９月中以来市场驱动力不明朗，行情呈现较长时间的横盘震荡
　　在全球经济动能持续弱化，通缩回归背景下，给各国决策层提出了联合宽松对冲的要求。权益市场在联合宽松举措推出预期和落地的阶段，将会提升市场风险偏好和流动性环境，从而形成上涨的动能，但是随着经济动能弱化担忧的升温，或是联合对冲的力度和节奏不及预期，市场可能会形成扰动。9月中以来，PMI数据的变化使得投资者对于经济动能弱化节奏的担忧有所升温，而美联储9月仅降息25bp，中国央行MLF操作也并未体现出宽松迹象。盈利驱动弱化担忧升温，估值端驱动进入观察期，市场表现出横盘震荡，即使政策层面金融改革相关的中长期利好不断，但市场反应平淡，等待新的驱动因素。
　　各项风险因素落地，联合宽松对冲驱动的反弹行情有望重新展开
　　美联储10月调降联邦基金利率25bp，随后巴西、沙特、科威特、巴林、阿联酋等均跟进下调利率，此前10月以来韩国、俄罗斯、印尼、土耳其也实行了调降利率的举措。由此来看，联合宽松对冲仍在持续演化中。这将为权益市场提供流动性和风险偏好方面的支撑，正是由于短期内此前所提到的相关因素对于风险偏好的压抑作用，我们并未看到A股行情的展开，实际上10月中以来A股与MSCI新兴市场指数已经出现了持续的背离。我们预计市场最新发生的几项变化，将使得市场风险偏好抑制效应得到缓解：
　　1）经济数据改善及三季报业绩披露完毕，盈利端担忧将得到缓解；
　　2）前期市场所关注的几项风险因素，短期都趋向于缓和方向演化；
　　3）结构性因素推动市场风险偏好，政策利好有望迎来迟到的反应。
　　短期状况改善，关注盈利稳定性板块博弈性行情
　　在联合宽松对冲“兑现-验证”过渡中很难出现趋势性行情，短期预期的不稳定或为投资者提供了交易性机会，但风险偏好提升难以具有持续稳定性。对于后续景气仍有望延续的消费、电子板块，由于估值压力问题，当前仍以精选个股为主。当前，宏观经济趋势的不明朗，政策层面整体进入观察期，前期政策正处于落地发力阶段，综合考虑市场驱动力变化、估值结构和风险偏好状态，投资者一方面要考虑板块弹性，另一方面要预防来自盈利端的冲击，我们认为市场可能出现围绕盈利稳定性板块出现的博弈性行情。具体而言，从配置视角看阶段内我们建议重点关注石油石化、有色，银行、地产板块，短期地产体现出强韧劲以及促消费政策预期升温，建议关注短期内汽车、家电、轻工制造、商贸零售等板块表现。
　　风险提示：
　　全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期。