兴业证券-食品饮料行业：需求总体稳健，业绩可圈可点-191103

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　　投资要点
　　对比19年三季度大众品各板块基本面，调味品表现最优，板块收入及利润均保持较高增幅。乳制品由于原奶价格上行，叠加买赠促销，毛利率有所承压。肉制品由于提价及屠宰去库存释放营收弹性，但在猪价上行周期中，盈利能力略降。烘焙高景气行业产品结构不断优化，助力毛利上行。休闲食品及食品综合个股表现分化，休闲卤味、坚果炒货及速冻火锅料龙头表现亮眼。
　　调味品需求总体稳健，费用率收窄令业绩持续改善；参考历史规律及原材料价格上行压力，龙头企业有望迈入新一轮提价窗口期。受益于需求向好（其中主力品类稳健，小品类放量）、部分企业高端化产品结构升级顺应消费升级趋势，叠加费用率回落趋势，调味品板块收入增长及盈利能力均保持高位。参考历史规律，调味品龙头或于19H2-20H1开启新一轮提价窗口期，板块仍具基本面催化。
　　乳制品行业面临原奶价格上涨压力，此外头部企业竞争仍胶着，费用支出仍保持相对高位；短、中期两个维度看原奶价格均存上涨趋势，头部乳企盈利能力仍有压力。18年起乳制品行业竞争格局恶化，19Q3由于消费旺季及原奶价格加速攀升影响，头部乳企销售费用率有所下降。从后续看，原奶成本预计保持温和抬升趋势，预计龙头乳企仍以保持份额稳健提升为导向开启新一轮买赠促销竞争，中期（3年内）收入端预计将维持双位数增长，但预计盈利能力上行仍有压力。
　　屠宰份额向头部集中，肉制品收入回暖，19年期猪肉价格高位运行，屠宰、肉制品行业或于20H2迎恢复性增长：肉制品板块19Q2起受提价及屠宰去库存影响，收入呈现恢复迹象。9M19肉制品上市企业营收、净利分别同比增长20.2%及9.2%。其中，19Q3营收同比加速26.7pct，毛利率受高猪价影响同比下滑，其中主要系屠宰板块生猪价格波动大于猪价波动，叠加肉制品行业成本抬升所致。9M19受行业景气度影响，费用率同比下降4.9pct，盈利能力受成本影响仍然有所承压。
　　休闲食品个股表现分化，细分行业龙头存看点。鉴于经营情况差异，个股盈利性有所分化，其中营收减速主要系来伊份及桂发祥营收乏力拖累所致。绝味食品及盐津铺子9M19均保持高增，好想你Q3增速可圈可点。产品结构优化令毛利率有所抬升：9M19休闲食品板块毛利率同比提升0.4pct，总体费用支出保持平稳，板块净利率同比提升0.9pct，板块盈利能力受绝味食品、洽洽食品拉动保持改善。
　　推荐标的：调味品：短期建议关注品类扩张，及通胀预期提价周期的兑现；中长期可关注具备品类扩张力的企业。推荐标的：中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制品：短期建议关注原奶成本温和上行及行业竞争具备品牌及渠道优势的头部企业，中长期可关注品类升级及扩张趋势。推荐标的：伊利股份、光明乳业。肉制品：关注屠宰规模化效应将日趋明显，肉制品业务有望改善的双汇发展。食品综合：建议关注品类仍具扩张空间，渠道优势显著市占率存提升趋势的公司。推荐标的：绝味食品、汤臣倍健、桃李面包和洽洽食品。
　　风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、原材料价格抬升、食品安全问题