安信证券-基础化工行业：10月化工PMI与19Q3上市化企利润显示景气趋弱，本周多数化工品价格继续回落；万华小幅上调11月纯MDI挂牌价-191104

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　　核心推荐
　　■本周组合
　　进取型：万润股份、日科化学、石大胜华、蓝晓科技、三联虹普
　　稳健型：万华化学、卫星石化、华鲁恒升、扬农化工
　　■核心资产
　　已成为细分行业世界级龙头且正进行大额资本开支，拥有丰富研发管线的万华化学、新和成；工程掌控力强，自有园区优化至极致而具备强成本竞争力，发展进路稳健的华鲁恒升；已成为数个农药原药大单品领域龙头，并有望在巴西转基因作物持续推广、321事故后江苏园区重启建设下恢复高速发展通道的扬农化工。
　　■基础化工
　　关注供需格局向好、行业景气上行的品种，包括：塑料助剂（日科化学），磷化工（澄星股份），电解液（石大胜华），PVA（皖维高新）；
　　把握具备扩产放量逻辑、业务不断拓展的优质公司，包括：分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技），沸石/OLED（万润股份），食品添加剂（金禾实业），农药（广信股份、利尔化学），钛白粉（龙蟒佰利），垃圾处理与锦纶工程服务（三联虹普）等。
　　■石油化工
　　OPEC+联合减产至2020年3月底形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化的四大民营炼化（桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注卫星石化、宝丰能源。
　　每周行业动态更新
　　■化工品价格继续回落，核心原料油、煤跌，LPG气、LNG气涨。
　　本周化工品价格指数-1.8%，核心原料价格布油-0.5%、烟煤-1.6%、国产LNG+29.7%、进口LPG+3~4%。
　　原料端，芳烃产品价格涨跌不一，C1、C2、C3、C4、C5产品价格多数下跌；制品端，氟化工产品价格涨跌不一，化纤、氯碱、化肥、农药、聚氨酯、橡胶、塑料、维生素产品价格多数下跌。
　　■美油库存回升较多，国际油价小幅回落。
　　本周油价小幅回落，布油-0.5%至61.69、美油-0.8%至56.20（美元/桶）；美国商业原油库存4.39亿桶（周环比+1.3%）。
　　地缘政治方面，中东地区相对平静。供给方面，OPEC减产稳步推进，多数业者看好12月会议深化减产；美油产量居高不下，但已三周持平无明显涨势，美油库存出现明显回升。需求方面，虽全球量化宽松政策延续但全球经济表现良莠不齐；中美贸易磋商释放积极信号，阶段性成果已接近达成正式协议。
　　■10月中国化工业PMI相对较强但现边际下滑之势，三季度A股化企营收维持增长但利润加速下滑。
　　中国化工业10月采购经理指数CCPMI发布，其值为52.6；依据统计局PMI成分重构后指数为56.6（前值为56.2），整体情况与8月相似但呈现边际走弱之势。
　　分项来看，生产量指数58.9（前值60.1）、新订单指数60.3（前值58.1）显示化工产销仍维持相对较强水平，产成品库存指数47.3（前值）46.0反映十月化企库存持续去化。生产、订单、库存情况的整体变化仍与统计局制造业PMI中10月主要的生产项生产指数50.8（前值52.3）相匹配，说明化工生产制造端10月运营维持相对较好水平，但边际有所走弱。
　　产品价格方面，10月CCPMI主产品出厂价格指数录得58.2（前值68.2），说明产品价格边际走弱；9月化工业整体PPI环比+0.20%（前值-0.10%），化工在线产品价格指数CCPI的9月、10月、11月环比变化分别为+2.94%、-1.71%、-3.31%，均可说明这一点。化工品价格于10月回落并持续向下。
　　结合刚披露完成的A股基础化工企业三季报数据，19Q3营业收入同比+4.1%（前值+4.8%），归母净利润同比-24.7%（前值-11.6%），可见化工业整体经营情况处下行通道中。
　　我们于前次周报指出，向后看第四季度：全球经济短期仍处于下行通道中，但第四轮货币宽松的启动将在中期形成助力；中国化工终端需求预期仍不明朗，四季度需求转淡，结构性通胀的存在（猪价）或制约货币宽松的空间但重要政治会议的召开具潜在财政政策红利释放之可能，中美贸易磋商释放积极信号暂缓部分关税加征但前期出口部门是否已充分反映逆全球化形势下的拖累并不明确；化工仍处于扩产周期但进入减速增长阶段，19年9月统计局全行业固定资产投资完成额累计同比+7.6%（前值+7.9%），19Q3的A股化企在建工程同比增速+18.3%（前值+22.5%），且其中相当部分投资系安环改造升级；此外原料端油价亦因地缘政治与减产预期落地情况而有不确定性。结合最新情况来看，我们维持对未来化工中观基本面的谨慎乐观态度。
　　重点化工品观点更新
　　■化工品价格涨跌幅：
　　本周价格涨幅靠前的重要产品为工业萘+10%、纯碱+10%、液氨+8%、棕榈仁油+6%、苯胺+6%；价格跌幅靠前的重要产品为氯化铵-19%、硝酸-11%、尿素-10%、复合肥-10%、双氧水-9%。
　　■万华公告11月挂牌价纯MDI小幅上调；聚合MDI市场价格小幅回落。
　　本周纯MDI涨0.6%至17600元/吨，聚合MDI跌2.3%至12500元/吨。
　　周初科思创报价维持12000元/吨，低于友商报价水平；周中万华公告11月MDI挂牌价，其中聚合MDI分销市场16500元/吨（环比持平），直销市场16000元/吨（环比持平），纯MDI 22000元/吨（环比+300元/吨）。
　　本周发泡剂F141b恢复供货但货量仍然较少，价格继续上涨2.8%至27500元/吨；我们于上周周报解释了F141b价格上涨对于聚合MDI需求面的压制逻辑，预计该不利因素或持续至年底。
　　我们于前期周报详细分析了MDI主流厂商宣十月挂牌价上调与四季度检修之逻辑（万华宁波、重庆巴斯夫、韩国巴斯夫均有检修计划，据天天化工万华烟台、东曹等装置低负荷运行），并指出应关注其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。关注后续事态进展。
　　■液氨价格因环保限制与装置检修故障而显著上涨。
　　本周液氨涨8.0%至2890元/吨。前期山东、山西与河北环保限制，叠加山东检修与故障企业较多带来氨量明显收紧，促进价格上涨。向后看由于尿素市场僵持，且局部检修企业即将恢复，预计合成氨价格或难维持涨势。
　　■风险提示：宏观需求持续下滑的风险，贸易摩擦演化持续超预期的风险，产品价格持续下跌的风险，环保政策低于预期的风险等。