光大证券-教育行业跨市场周报（第96期）：腾讯00后教育消费报告出炉，在线教育发展空间广阔-191103

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　　◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数本周下跌0.47%，跑输沪深300（vs1.43%），跑输创业板指（vs0.70%）。A股周涨幅前三名的公司是：科斯伍德（+16.67%）、山鼎设计（+10.63%）、中公教育（+10.47%）。
　　◆教育行业投资建议：五条主线配置，建议关注中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。建议关注：（1）成人职业培训：中公教育、中国东方教育（H）、开元股份；（2）教育信息化：中小学信息化龙头视源股份、鸿合科技、新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息等。（3）高校：宇华教育（H）、希望教育（H）等。（4）早教和素质教育培训：美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：新东方在线（H）、跟谁学（N）。
　　◆重要事件：00后教育消费报告出炉，下沉市场仍存在巨大市场空间
　　腾讯广告TMI腾讯营销洞察携腾讯用户研究与体验设计部（CDC）发布“00后教育消费报告”。在减负以及全面推进素质教育的政策扶持下，素质教育培训行业发展迅速。近半年内，88.7%的“00后”参加学科辅导，平均时长为2.1小时/日，参加兴趣班的比例为47.2%，平均为1.8小时/日。线下培训模式付费均值为5452元/人，高于线上模式下的782元/人。21.7%的家长认为线下培训效果更明显。提高教学质量，保证教学效果是在线教育引流之后的重点。
　　教育行业在一、二线市场线下培训费用平均高达7336元，线上则为967元；在三、四线城市线下培训费用平均为4664元，线上675元，教育行业在三、四线城市中存在巨大的市场空间。在一到三线城市上过课外辅导班/兴趣班的比例约为50%，而在四线城市及以下仅有35.6%，教育行业在四线及以下城市的发展潜力巨大。从市场空间来看，K12培训行业中，行业头部机构的线下培训业务主要集中在一二线城市，一二线城市线下门店数量占比预计超过90%，一方面线上培训需求随着政策对于线下管控而激增，另一方面，巨头机构在海量三四五线城市渗透率较低，K12在线直播行业今年处于爆发趋势。
　　新东方在线通过线下体验店形式逐步覆盖三四五线城市。相较行业大多数公司“大班直播”的方式，新东方在线的东方优播主要采取“线下体验店+小班直播”的模式。我们认为网校的运营本质在于服务而非产品，大班直播的优点在于学生覆盖面的广度和速度，缺点在于学生互动不足、跨区域授课课程针对性较弱、辅导老师而非授课老师服务、获客成本巨大；东方优播扎根三四线城市，虽然发展速度较慢，但是获客成本较低、小班授课且授课老师承担辅导职责，所以学生的服务体验较好。我们预计东方优播FY2020-2021年4-5、8-10亿元收入，2019年年底前有希望覆盖140个城市。
　　◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。