华创证券-中国巨石-600176-2019年三季报点评：龙头优势稳固，行业景气拐点渐近-191103

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　　事项：公司2019年1-9月业绩同比下降19%，EPS 0.44元
　　2019年1-9月，公司实现营业收入77.4亿元，同比增长1.4%，归属上市公司股东净利润15.5亿元，同比下降19%，EPS 0.44元，符合预期。单3季度，公司实现营收26.8亿元，同比增长2.5%，归属上市公司股东净利润4.9亿元，同比下降23.3%，EPS 0.14元。
　　评论：
　　报告期内毛利率同比下降5.2pct，期间费用率同比上升3pct
　　报告期内公司综合毛利率39.9%，同比下降5.2pct；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率为4.6%、5.3%、2.9%、4.4%，分别同比上升0.5、0.9、0.2、1.5pct。期间费率17.2%，同比上升3pct。单3季度公司综合毛利率38.9%，同比下降5.2pct；销售费率、管理费率和财务费率为4.9%、5.6%、3.7%，分别同比上升0.3、0.8、1.8pct，研发费率2.6%，同比下降0.2pct。期间费率16.7%，同比上升2.7pct。
　　供需格局恶化致价格下降；淘汰落后产能，行业景气度拐点渐近
　　今年以来，全球主要经济体里，欧盟、美国、中国等不同程度面临宏观经济下行压力，玻纤需求增速边际放缓，而巨石作为行业龙头，仍实现了产销的增长：前三季度，公司粗纱销量约同比增长5%至120余万吨。但由于近两年新增产能较多，导致行业阶段性产能过剩，2019年以来玻纤价格承压，粗纱价格同比下降7%-8%，这也导致了行业亏损面在扩大，新一轮产能的淘汰进行中。此外，公司电子布产能投产后，销量实现高速增长，价格经历下调后已于10月开始企稳回升。
　　公司在成本上涨压力之下（主要是人工成本、原材料和天然气价格上涨），制造成本仍有小幅下降；费用方面，由于资本开支加大、借款增加，公司财务费用有所上升。
　　展望后市，考虑到当年玻纤价格已处于历史低位，未来进一步下降空间不大，新增产能的消化与落后产能的淘汰已经在进行中。中国巨石作为行业龙头，仍维持了最优的盈利能力，产品库存保持在2个月左右的合理区间，产品销售继续增长，龙头优势持续稳固。
　　盈利预测及投资评级
　　放长视角来看，中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势，前瞻性产能布局、持续的产品结构提升，及业内领先的盈利能力将助力公司进一步巩固龙头地位。我们维持对公司2019-21年EPS分别为0.60、0.68、0.77元的盈利预测；基于公司竞争优势持续巩固，我们看好公司中长期盈利恢复及进一步成长的能力，给予目标价9元，对应2019年15倍PE水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业产能出现无序扩张，影响玻纤产品价格及盈利水平；公司出口业务占比大，海外市场提高贸易壁垒，将部分影响出口业务。