天风证券-亿纬锂能-300014-ETC业务表现亮眼，消费接力新动能-191103

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　　事件：公司19年Q3实现收入20.5亿元，同比增长82%，归母净利润为6.58亿元，同比增长199%，扣非净利润6.43亿元，同比增长297%；19年Q1-3合计收入45.8亿元，同比增长52%，归母净利润为11.6亿元，同比增长206%，扣非净利润为11.34亿元，同比增长266%。
　　点评：公司三季度主业大超预期，扣除麦克韦尔投资收益，Q3主业净利3.26亿元，同比大增374%，表现亮眼：
　　锂原电池业务：受益于ETC与智能表计更换，公司锂原出货量成倍增长，同时净利率大幅提升。估算19年Q3锂原业务收入约7.3亿元，其中ETC占据60%以上份额，单月出货约1200万张，单价约12元/张，Q3合计收入为4.3亿元，净利率或超过40%。
　　动力电池业务：19Q3 LFP合计收入约5.4亿元，预计其中动力LFP收入约4.6亿元，19年Q3动力LFP装机量为0.35Gwh，同比增长434%，环比增长6%，公司在Q3行业低迷的环境下，依旧保持稳定增长。报告期内公司加大与SK在软包动力电池领域的合作，双方规划建设20-25Gwh软包产能，公司合计投资5.25亿美元，占股50%。
　　消费电池与圆柱电池：Q3消费电池收入约3亿元，毛利率约23%，环比增长约5Pct，主要是公司在三季度着力提升生产效率，消费电池盈利能力进一步提升。圆柱电池收入约4.7亿元，毛利率小幅下降至23%，预计全年收入有望达16亿元。
　　三季度费用控制超出预期。Q3三费率只有4.6%，环比下降2.6Pct，同比下降3.2Pct，其中管理费用率环比下降2.9Pct、同比下降0.7Pct。公司近年来一直强调优化部门职能，严控费用，目前成效显著。Q3研发费用为1.29亿元，同比增长68%，研发费用率为6.3%，同比下降0.9Pct，主要是由于收入端增长幅度较大。
　　公司主业表现亮眼，短期看ETC仍处于供不应求状态，增厚公司业绩将持续至20年Q1。中长期看，公司在软包方面已于SK密切合作，合建6Gwh软包产线预计明年年中投产，募投3.5Gwh储能项目预计也将在明年投产。
　　电子烟方面，短期或受美国政策波动的影响，但中长期看，电子烟替代传统卷烟趋势不可逆，麦克韦尔作为电子雾化器ODM龙头将充分受益。考虑到公司本部消费电池（TWS）、动力业务持续向好，我们上调公司19-20年业绩预测，预计19-21年归母净利润为17.2/19.6/27.4亿元（原预计11.9/19.0/27.4亿元），对应PE分别为21.6/18.9/13.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：电子烟政策大幅趋严，电动车销量不及预期，产能投放不及预期。