中泰证券-中际旭创-300308-需求企稳向上，新增长点正在酝酿-191029

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　　投资要点
　　公司公布2019年三季报，前三季度实现营收32.84亿元，同比降21.86%；归属上市公司股东净利润3.58亿元，同比降25.67%；其中第三季度实现营收12.49亿元，同比降9.33%；归属上市公司股东净利润1.5亿元，同比降8.51%
　　Q3营收降幅趋缓，盈利能力保持稳健：预计受到客户资本开支增速放缓和产品降库存、400G推迟全面导入等因素影响，Q3高速光模块业务销售收入同比下降9.33%，降幅较前三个季度大幅收窄，Q4有望进一步恢复。盈利能力保持稳健，Q3毛利率28.06%，较H1的28.45%基本持平，保持历史较高水平。公司在全球云计算数据中心市场光模块的龙头份额和竞争优势持续，其40G和100G产品出货量保持在业内前列，400G新产品的客户认证和导入保持业内领先，盈利能力将保持稳健。
　　Q3收入环比持续改善，预计后续季度将继续向好。进入三季度营收环比增长7.7%，我们认为得益于部分重点客户资本开支回暖，对100G等产品的需求恢复增长、5G前传产品开始批量交付，高速光模块销售收入较Q2环比进一步提升。随着库存消化，大客户资本开支企稳向上和400G新需求的导入上量，预计后续季度环比将继续向好。
　　100G需求仍将存续，降价速度趋缓，公司领先地位不断巩固。在经历了Q1的去库存和新需求递延之后，部分客户在Q2启动了100G订单，采购量快速恢复，趋势在Q3进一步延续。预期到明年仍北美ICP大客户对100G采购的采购需求仍将存在。国内ICP厂商也针对性地制定了云数据中心的长期建设规划，预计未来几年国内市场将是承接100G需求的主要力量，国内市场占比将稳步提升。相比去年激烈降价，今年的价格降速明显趋缓。公司基于规模化优势加强技改，盈利空间仍在发掘。大客户供应体系中头部供应商优势仍在强化，公司在100G市场的优秀表现有望延续。
　　400G率先供货，5G市场取得良好份额，广阔需求引入新增长。公司于2018年3月OFC上推出业内首款400GQSFP-DDFR4光模块，同步推出400GOSFP和QSFP-DD新品，是少数具备400G供应能力的厂商，400G新产品已经在小批量供应重点客户。继100G光模块在2017年成为北美数据中心主流配置后，400G产品也即将从今年起逐步进入应用阶段。此外，旭创顺利切入初启的国内5G无线市场，取得了良好的份额和订单，并已经实现批量交付。公司紧跟光模块换代周期，在400G光模块及5G前传、中传、回传等领域已有完整的产品和方案覆盖。非公开发行股票已于4月上市，资金用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设，公司有望借力资本在400G及5G通信光模块产品引入的新广阔市场中保持领先地位。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为6.6亿、7.9亿和9.9亿元，对应EPS分别为1.39、1.68和2.09元。维持买入评级。
　　风险提示事件：与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险