中航证券-环旭电子-601231-旺季带动业绩，UWB产品前景广阔-191030

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　　事件：公司发布2019年三季报，公司前三季度营收（259.71亿元，+17.27%），归母净利润（8.61亿元，+10.76%），扣非归母净利润（7.16亿元，-5.18%）。
　　◆投资要点：
　　行业旺季带动公司三季度盈利能力增强，业绩实现反弹。公司2019年前三季度营收（259.71亿元，+17.27%），归母净利润（8.61亿元，+10.76%），扣非归母净利润（7.16亿元，-5.18%），其中第三季度单季营收（113.7亿元，+21.68%），归母净利润（4.71亿元，+22.39%），扣非归母净利润（4.66亿元，+25.96%）。2019年前三季度扣非后净利润为（7.16亿元，-5.18%），主要由于公司非经常性损益金额大幅上升（1.44亿元，+554.55%）。公司2018年年报及2019年中报归母净利润呈现负增长，2019年第三季度实现反转，主要归功于消费电子类产品、通讯类产品下半年进入出货旺季营收大幅增长，且工业类产品营收继续保持较快增长。工业类产品需求起伏较小，现阶段市场需求明确，明年若出货稳定，有望继续增长。
　　毛利率微降，研发投入力度持续加大。公司前三季度毛利率（9.90%，-0.63pcts）。前三季度通讯类产品占比35%，消费类电子占比36%，电脑及储存今年业绩承压，占比下降到11%，工业类产品业绩增长迅速，占比达到12%。汽车电子因大环境影响，占比5%。由于工业类产品属于新产品，在墨西哥厂产品导入的过程中仍需一些学习过程，成本端仍需控制，因此其占比的快速上升使公司毛利率有所降低。另外，较高毛利率的电脑和存储部分营收下滑，也造成产品毛利率的下滑。三费方面，公司销售费用率（0.9%，+0%pcts），管理费用率（5.70%，+0.08pcts），财务费用率（0.03%，+0.19pcts）。销售费用方面为应对海外厂的扩充增加了运费、出口费用等，与营收成长趋势一样。管理费用单季同比下滑6.73%，得到控制。研发费用方面，公司三季度支出（9.53亿元，+12.25%）。公司未来计划在研发费用和销售费用方面配合营收增长。公司应收票据（0.31亿元，+40.91%），应收账款（77.90亿元，+10.03%），存货（50.87亿元，+3.94%），应收账款随公司营收的增加而有所上涨，存货的增加表明公司在为旺季提货量增加做准备。三季度公司经营性活动产生现金流3.42亿元，与去年同期相比，由负转正。
　　新增UWB产品增强公司无线通讯产品实力，未来前景广阔。公司今年新增的UWB具备定位精度高、安全性好、传输速率高、系统容量大、功耗低、抗干扰能力强等诸多优势。现在UWB技术已达到可以采用周边移动装置坐标精准推算位置的低成本方式。实际应用中精度还能进一步缩小至5毫米级别，远超蓝牙5.0配合Wi-Fi所能达到的1米精度。另外UWB还具备高速数据传输功能。在设备互联互通、近距离高速、高精度信息传输方面，UWB技术潜力很大。未来iOS设备、Android设备及智能家居设备，都可以通过UWB增强互联互通的体验，市场广阔。公司盈利能力将在产品不断渗透中逐步提高。
　　◆投资建议
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.87亿，15.88亿和19.93亿，EPS分别为0.59元，0.73元和0.92元，对应PE分别为23、19、15倍。按照2020年24倍PE，对应目标价17.52元/股，给予“买入”评级。
　　◆风险提示：公司港澳台及海外产品销售占比达到68.61%，存在汇率波动风险；公司客户集中度较高，存在客户依赖风险；公司应收账款大幅增加，有回款滞后风险；公司主要原材料是IC、PCB等电子元件，国际市场主要原材料价格波动大，存在一定原材料价格波动风险。