华鑫证券-用友网络-600588-业绩增长符合预期，云业务保持高速扩展-191104

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　　事件：用友网络公布2019年三季度报告，前三季度实现营收50.09亿元，同比增长10.1%，归母净利润4.47亿元，同比增长196.4%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长36.6%。
　　营收稳步增长，期间费用管控良好。2019年前三季度，公司坚定执行3.0战略，加快产品突破，不断优化完善NCCloud、YonSuite以及iuap云平台产品，积极推进企业上云，SaaS产品发展和BaaS业务落地，抢占市场先机。2019年Q3单季度实现营收16.96亿元，同比增长9.96%，归母净利润-0.35亿元，主要系友金所受行业监管影响，同比大降39%所致。前三季度，公司云业务预收账款5.76亿元，同比增长91.3%。公司继续加大研发投入，前三季度研发费用为11.34亿元，同比增长26.9%，占营收比重为22.6%。前三季度，公司毛利率为61.90%，较去年同期下降6.32pct；销售费用率为18.42%，较去年同期下降1.88pct，财务费用率为1.72%，较去年同期下降0.06pct；管理费用率为16.56%，较去年同期下降2.96pct。
　　云服务保持高速扩张，客户数再创新高。公司前三季度非金融云服务业务实现营收7.83亿元，同比增长125.2%，占营收比重持续提高，达到15.63%，与Q1（95.0%）、Q2（114.6%）相比，增速继续提升。具体来看，前三季度SaaS业务实现营收4.98亿元，同比增长161.5%；BaaS业务实现营收1.67亿元，同比增长144.8%；Paas业务实现营收1.10亿元，同比增长28.0%；DaaS业务实现营收845万元，同比增长158.7%。2019年公司实现云服务业务客户数达到522万家，较去年同期增长76万家。累计付费企业数46.84万家，其中大中企业付费客户7.88万家，小微企业付费客户14.39万家，其他付费客户24.56万家。客户续约率保持高位：大中企业云服务续约率为59.4%，小微企业续约率为59.0%。客单价明显提升：大中企业云服务客单价9.79万元，小微企业1746元。
　　发起企业数字化服务战略联盟，入住厂家数量创新高。公司发布了以融合为核心的用友企业云服务新生态战略，举办了企业数字化服务领导厂商联盟成立仪式，推动行业头部企业战略联盟合作；公司加强了与华为、中国工商银行、中国联通等龙头企业的战略合作。作为华为战略合作伙伴，公司获得了“华为云生态合作最佳实践伙伴”和“鲲鹏生态合作最佳实践伙伴”奖项；公司与中国工商银行签订战略合作协议，联合发布了“财资管理云”产品与服务。公司在云市场建设方面持续发力，前三季度实现入驻伙伴突破4600家，入驻产品及服务突破7100个。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.53、10.93和14.17亿元，对应EPS分别为0.34、0.44和0.57元，现价对应2019-2021年PE分别为86.1、67.2和51.8倍。公司作为国内ERP领域龙头，坚定贯彻用友3.0战略，积极向云化转型，大力拓展云服务业务，目前云业务落地速度加快，我们看好公司的发展前景，维持公司“审慎推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气导致企业IT投入不及预期的风险；企业上云不及预期的风险；云业务发展不及预期的风险；ERP行业竞争加剧的风险。