国泰君安-中国香精香料-3318.HK-禁止在线上销售电子烟将对公司业绩产生一定负面影响-191101

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　　事件描述：2019年11月1日，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》。为进一步加大对未成年人身心健康的保护力度，防止未成年人通过互联网购买并吸食电子烟，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局1）敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端；2）敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架；3）敦促电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。
　　观点评论：我们认为禁止在线上销售电子烟将对正在高速成长的中国电子烟行业产生重大影响。电商渠道占了中国电子烟销售一半以上，小品牌更加依赖线上渠道。禁止在线上销售电子烟一方面将严重影响行业增长，另一方面将加速小品牌被淘汰出市场。该通告也预示着政府将进一步加强对电子烟行业的管理。即将到来的电子烟国标也将限制电子烟行业的发展。正如我们上一篇报告所说，电子烟即将面临更严格的监管以及电子烟可能被纳入控烟系统，电子烟的线上销售渠道可能受到影响，甚至可能像传统香烟一样被禁止，因此线下销售渠道开始变得日益重要。便利店、KTV和其他线下销售渠道已经成为电子烟品牌铺货的重要渠道。头部的电子烟生产商已经开始建立线下销售渠道，因此受到的影响较小，而没有线下渠道的电子烟品牌将受到致命打击。
　　投资建议：我们认为禁止在线上销售电子烟对中国香精香料（“公司”）业绩将产生一定负面影响。一方面国内电子烟行业增长放缓将影响公司代工业务，另一方面公司的自有品牌线上销售也将受到影响。不过中国香精香料电子烟业务有超过一半的出口销售，而且其自有品牌在线下渠道拥有强大的基础，超过60%的国内自有品牌销售来自线下渠道。相对小品牌，中国香精香料受到的影响相对较小。我们将在下份公司报告中维持“买入”评级，但会下调当前2.71港元的目标价。