天风证券-中国建材-3323.HK-盈利延续高速增长，负债率持续降低-191104

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　　事件
　　公司公布2019年前三季度业绩，集团收入为人民币1820.35亿元，同比增长17.1%，权益持有者应占利润为人民币116.70亿元，同比增长33.7%。
　　盈利增长较快，资产负债率进一步降低
　　19Q3单季，集团实现营业收入694.97亿元，同比增长16.12%，营业利润同比增加28.45%，净利润同比增加21.12%，整体保持较好的增长水平。报告期内公司单季度实现销售净利率9.45%，为19前三季度最好单季表现，我们预计四季度水泥行业盈利有望保持在高景气水平，公司四季度依然有望实现较好的盈利水平。公司第三季度实现现金净增加额4.57亿元，期末现金余额为197.47亿元，资产负债率水平进一步降低，由18年末68.8%降低为报告期末的67.0%，16年末的水平高达77.8%。
　　公司主营业务整体向好，业绩优异
　　根据公司公告，公司2019H1实现收入1121.64亿元，同比增加17.8%，其中水泥熟料销量1.70亿吨，同比增长5.9%，平均售价为339.6元，同比增加9.2%，水泥业务量价齐升，同时公司骨料业务量价更是实现大幅增长，销量同比增加68.4%，售价同比提升31.2%。同时风机叶片、玻璃纤维纱、石膏板等产品销量均实现同比正增长，工程业务服务收入半年度也有12.8%的增速，公司主营业务整体向好，业绩优异。
　　Q4有望延续较好盈利，全年盈利向好
　　基建投资预期向上，社融表现超市场预期，建材上下游资金流动性有望改善。9月新增社融2.27万亿，存量社融增速10.8%，显著高于市场预期。其中，企业中长期贷款继续改善，预计基建融资需求部分贡献，10月15日央行2019年第三季度金融统计数据新闻发布会提到“9月末基础设施行业的中长期贷款同比增长8.9%，比上年末高0.3个百分点，这个速度是今年以来的高点”，A股水泥上市公司2019前三季度共实现营收2809.13亿元，同比增长26.06%，实现归母净利润421.54亿元，同比增长21.84%。预计水泥行业全年有望维持较好基本面表现，作为全球最大的水泥和商品混凝土生产商，公司有望持续受益。
　　盈利预测
　　由于公司产品量价齐升，我们将公司19、20年归母净利由95.74亿、90.94亿元调整为96.51亿、100.72亿元；对应EPS分别为1.14元、1.19元。对应PE为6.02X、5.77X，维持“增持”评级。
　　风险提示：水泥价格大幅下滑，集团内业务整合不及预期。