华金证券-关注北上资金偏好且估值被低估的行业-191104

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　　投资要点
　　一、市场运行情况及大市判断：
　　上上周五中共中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习中习近平强调“加快推动区块链技术和产业创新发展”，推动上周一股市上涨，区块链概念板块大幅上涨，但周二和周三区块链概念板块回调明显，上周五受双十一即将到来、外资买入和家用电器行业业绩增速（营业收入同比和归属母公司股东的净利润同比）三季度较二季度改善，家用电器行业涨幅大。全周呈现“N”型走势。大盘股指上涨幅度高于中、小盘股指，高PB股指上涨幅度高于中、低PB股指，中PE股指上涨幅度高于高、低PE股指。上周上证综指累涨0.11%，深证成指累涨1.47%，中小板指累涨0.88%，创业板指累涨0.70%。从风格分类股票指数看，金融股指数累跌0.22%，周期股指数累跌0.49%，消费股指数累涨2.63%，成长股指数累跌0.41%，稳定股指数累跌0.89%。上周以一级行业分类的板块中，涨幅前5的行业分别是家电、食品饮料、医药、非银行金融和建材，涨跌幅后5的行业是纺织服装、农林牧渔、钢铁、机械和建筑。
　　上周美国股市呈现类“N”型走势。标普500指数周累涨1.47%，道指周累涨1.44%，纳指周累涨1.74%。已公布的美国企业三季度财报业绩超出市场预期是上周美股走强的重要因素，截止上周五已有超过70%的标普500指数成份公司公布三季度财报，其中有75%的公司业绩超出市场预期。美国时间2019年10月30日美联储将美国联邦基金利率降低25BP至1.50%-1.75%区间，为今年以来第三次降息，本次美联储删除？采取适当行动？以维持经济扩张的措辞，表明阶段性预防性降息已经结束，鲍威尔发言称：？目前没有考虑加息，未来当时机合适时，将有时间来加息；在加息前需要通胀大幅走高？，一定程度上大幅缓解了市场对美联储近期可能加息的担忧，美股录得一定程度上涨。美国时间10月31日，美国众议院通过弹劾特朗普的议案，给美国经济前景蒙上阴影，美股当天较大幅度下挫。美国经济数据方面，美国非农就业人口数超出预期，失业率仍处历史低位，显示市场对美国经济前景过于悲观。
　　上周日公布了我国10月PMI数据。制造业PMI回落受季节性影响较大。由于PMI比较的是环比变化，事实上因9月季末冲量和10月国庆长假的影响，10月景气度一般较9月为弱。从高频数据看，工业生产同比数据向好，10月六大发电集团日均耗煤量环比少增7.43%，但同比多增19.29%，同比增速较9月大幅加速14.09个百分点。
　　10月31日上市公司三季报披露完毕。全部A股三季度归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度加速2.80个百分点，全部A股（非金融石油石化）归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度加速7.02个百分点。创业板（剔除温氏股份）和中小企业板归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度分别加速51.42个百分点和13.71个百分点。成长股指、金融股指、周期股指和消费股指归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度分别变化30.25、0.73、-7.64和14.01个百分点，企业盈利改善的趋势较明显。
　　28个行业中有16个行业三季度归属母公司股东净利润同比增速较二季度改善（二季度相对于一季度改善的有10个行业），归母净利润同比改善幅度最大的十个行业分别是：通信、商业贸易、传媒、非银金融、电气设备、建筑装饰、轻工制造、公用事业、汽车和医药生物，归母净利润同比下滑最大的十个行业分别是：农林牧业、综合、机械设备、钢铁、采掘、计算机、房地产、国防军工、交通运输和化工。
　　从三季度行业基本面和11月1日估值匹配程度分析结果看：综合得分高的行业估值被低估，综合得分低的行业估值被高估。得到建筑装饰、非银金融、轻工制造、传媒、建筑材料、商业贸易、公用事业、电气设备、有色金属和采掘估值被低估。医药生物、食品饮料、电子、国防军工、银行、钢铁、计算机、休闲服务、综合和化工估值被高估。
　　从归属母公司股东净利润同比和11月1日估值匹配程度分析结果看：综合得分高的行业估值被低估，综合得分低的行业估值被高估。可以得到通信、汽车、医药生物、传媒、有色金属、食品饮料、家用电器、电子、计算机和电气设备估值被低估。综合、采掘、房地产、钢铁、农林牧渔、建筑材料、化工、机械设备、交通运输和休闲服务估值被高估。
　　上周北上资金净流入230.01亿元，为今年周净流入量次高，北上资金净流入速度有所加快。11月MSCI季度调整成分大盘股20%、创业板20%和中盘股20%，11月27日指数成分生效，11月北上资金流入量或较10月提升。从历史经验看，北上资金偏好ROE中位数较高、ROE历史标准差更小的行业，如食品饮料、非银金融、医药生物、银行、家用电器和交通运输等，略偏好营业收入同比中位数和归母净利润同比增速中位数较高的行业。2019年4月初至8月初，属于明显的政策边际收紧时期，北上资金持仓变化明显，加仓了电子、化工、钢铁、家用电器，汽车等行业，农林牧渔、医药生物、休闲服务、机械设备和银行减仓明显，现阶段与之有一定相似之处。
　　关注估值与业绩相匹配的行业龙头。当前上市公司三季度业绩已经披露完毕，建议关注估值与业绩相匹配的行业龙头。
　　11-12月宏观环境属于类滞涨，叠加二级市场大小非解禁迎来高峰和年底一般市场投资风格偏保守，预计四季度基金有较大概率减仓，从三季度基金减配食品饮料等高超配行业的行为看，四季度基金或寻找估值被低估的板块。综合北上资金偏好以及三季度行业业绩，建议关注家用电器、电子、汽车等行业业绩改善带来的估值修复，其中与双十一和进博会相关的概念板块更加值得关注。
　　二、上周大事
　　1、中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议公报
　　2、证监会主席易会满就资本市场改革开放热点话题接受新华社专访（全文）
　　3、进博会：开放的中国，世界的机遇
　　三、宏观基本面
　　1、上游：工业品、农产品价格指数上涨，煤价、美元指数下跌
　　2、中游：日均发电耗煤量环比下跌，水泥价格上涨
　　3、下游：商品房销售环比下跌，集装箱运价指数上涨
　　4、价格：猪肉、原油价格上涨
　　四、资金面
　　1、上周证监会核发4家企业IPO批文，4家公司合集募集资金净额为21.01亿元，数量和上周持平，募集金额较上周大幅减少。
　　截至10月31日，沪深两市融资余额较10月25日增加24.63亿元；融券余额较10月25日减少0.34亿元；融资融券总额较10月25日环比增加0.25%。上周北上资金净流入230.01亿元，为今年周净流入量的次高。
　　2、上周公开市场操作净回笼人民币5900亿元。
　　上周SHIBOR利率短跌长稳，截止11月1日，隔夜SHIBOR、周SHIBOR和月SHIBOR利率分别较10月25日变化-20.5BP、-5.3BP和0.1BP。国债收益率上涨，截止11月1日,半年期、1年期、5年期和10年期国债收益率分别较10月25日变化7.32BP、3.72BP、3.66BP和3.85BP。截止11月1日，银行间质押式回购利率1天期和7天期分别较10月25日变化-21.32BP和24.84BP。通过上述短期利率数据变化可知，流动性较前一周宽松。
　　五、风险提示：流动性紧张超预期，贸易环境恶化超预期，监管超预期收紧