华创证券-建筑装饰行业周报：Q3板块营收稳健，净利提速，子板块业绩集体回暖-191103

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　　上周回顾：1）9月服务贸易差额为-219.00亿美元，前值为-264.17亿美元；2）10月官方非制造业PMI为52.80，前值为53.70；10月官方制造业为49.30，前值为49.80；3）9月未列入官方储备的外币资产为1656.80亿美元，前值为1684.10亿美元；4）9月未列入官方储备的外币资产为1656.80亿美元，前值为1684.10亿美元；5）跨京珠高速公路现浇连续梁合龙，新建珠三角城际轨道交通工程重点项目也全面推进；6）一系列严格政策出台后，房企海外融资规模大幅提升；7）财政部表示要加快推动PPP条例出台，加强项目储备工作，创新多元化融资模式，推广项目融资模式；8）河南省召开2019年重大项目融资对接会，向金融机构推介重大项目1457个，总投资1.1万亿元，融资需求5899亿元。
　　本周观点：19Q3季报总结：建筑企业营收稳健增长，净利增速大幅提升，我们认为一方面系行业景气度回暖，装饰、园林亏损幅度缩窄，钢结构及专业工程明显提速，另一方面是由于占比较高的央企，如中铁，经营改善，资产/信用减值损失减少；另外H1部分央企进行债转股致少数股东损益大幅增加，也影响了净利增速；净利率/毛利率均有下滑，我们认为主要系工程推进，毛利较低、占比较高的工程承包板块进一步扩张；经营性现金流净流出超2600亿元，同比多流出433.57亿元，建筑企业仍面临着一定的资金压力。分板块来看，化学工程、钢结构景气度较好，营收净利增速均排名靠前，园林、设计景气度较差，但Q3边际明显改善；铁路建设及房屋建设盈利韧性较强，基本保持平稳增长。另外，11月1日，河南省召开2019年重大项目融资对接会，融资需求5899亿元，部分地区已经开始推进基建稳增长的政策落地，我们认为基建增长仍有望持续。数据层面：1）基建总投资：本周基建审批总投资1625.56亿元，环比-43.23%；基建意向总投资3212.8亿元，环比-36.66%；基建核准总投资292.24亿元，环比-39.37%；基建备案总投资1295亿元，环比-25.00%；2）专项债&城投债：本周专项债发行量为0亿元，净融资额为0亿元，截至目前累计发行量21974.31亿元；城投债发行量为246.50亿元，净融资额为-106.64亿元，截至目前累计净融资额9025.60亿元，同比-65.84%; 3）发改委项目批复：截至目前，本年度批复项目合计投资额9266.30亿元，占去年全年64.84%，其中铁路2368.4亿元，地铁3425.76亿元，机场1810.36亿元，海洋及港口0亿元，其他1661.78亿元。4）公司订单跟踪：本周共5家公司中标6个订单，中标总金额为60.10亿元。
　　个股层面，推荐低估值品种山东路桥(低估值，区域投资大，订单保障业绩高增长，诉求强)、苏交科(业绩稳健，人才激励到位，估值低)、中国铁建、中设集团；持续关注金螳螂；以及中国中铁、中国建筑和中国交建等基建央企。
　　市场回顾：
　　1)行业：本周大盘上涨0.11%，创业板上涨0.7%，建筑行业下跌1.44%，在整个市场中表现较差；子行业全部下跌，跌幅前五为园林（-1.89%）、路桥施工（-1.83%）、房屋建设（-1.73%）、水利工程（-1.57%）、建筑行业（-1.44%）。
　　2)个股：本周共27只股票上涨，整体表现低于上周，涨幅前五的公司分别为城地股份（9.41%）、中装建设（8.41%）、海油工程（8.33%）、达实智能（6.72%）、浙江交科（4.55%）；跌幅前五的公司分别为*ST神城（-13.68%）、美晨生态（-12.21%）、名家汇（-11.02%）、中矿资源（-7.75%）、中设集团（-7.18%）。月度来看共55只股票上涨，年初至今共69只股票上涨。
　　3)资金面跟踪：从债券利率看，建筑行业AAA利差为93.23bp，AA+利差为166.96bp，AA利差为375.64bp，环比各-0.27/-2.58/+1.41个bp。
　　4)其他：本周共4家公司发生大宗交易，4家公司发生重要股东增减持。
　　风险提示：基建投资增速不达预期，政策推进程度不及预期。