华西证券-消费建材行业2019年三季报点评：品牌工装建材的春天-191102

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　　B端维持强劲C端承压，龙头扩张未放缓。我们选取了防水、塑料管材、涂料、瓷砖、石膏板行业重点上市企业对消费建材行业2019年三季报进行了分析。总体而言行业延续了B端增速强于C端的趋势，而各消费建材子行业也呈现出一些共同特点：1）集中度提升，品牌龙头收入增速稳定超过行业平均，2）绝大多数消费建材企业现金流并未恶化，部分企业、行业甚至同比显著改善，3）龙头企业扩张较2019H1并未放缓，意图把握B端放量趋势进一步提升市场份额。
　　防水：高增速持续，第二梯队企业全国化进程提速。2019Q3重点防水企业实现收入/归母净利润66.1/7.8亿元，同比分别增长42.8%/43.6%，延续了2019H1的高增速，而就履约保证金规模而言，尽管渠道拓展力度较大，但防水企业履约保证金规模并未显著增长，体现行业生态改善。此外，第一名东方雨虹资本开支相较去年同期有所放缓，但第二梯队企业科顺股份、凯伦股份资本开支大幅增加，全国化布局进程提速。
　　塑料管材：B端强于C端，现金流改善。2019Q3管材企业收入同比增长6.1%，慢于防水，但由于毛利率同比改善2个百分点，重点企业Q3扣非后归母净利润仍然同比上升31.3%，而以B端为主的永高股份、雄塑科技等收入、利润增速快于以C端为主的伟星新材。同时，2019Q3重点企业应收规模增速（4.0%）小于收入增速，经营净现金流同比增长109.4%，体现了现金状况的改善。
　　涂料：收入增速再上台阶，龙头扩张热情延续。2019Q3三棵树/亚士创能涂料销量同比大增51.4%/75.2%，使得收入增速环比2019H1有所提高，且公司利润同比大幅增长。由于应收、应付规模增长总体同步且经营现金流净流出同比缩窄，我们判断重点涂料企业现金状况总体良好。此外，2019年前9月两家企业合计资本开支同比增长120.3%，继续向全国化布局迈进。
　　瓷砖：收入增速保持强劲，现金流改善。2019Q3蒙娜丽莎及华南领先企业A收入同比分别增长23.4%/28.4%，增速较2019Q2有所上升，渠道拓展初见成效。同时两家企业经营净现金流同比均大幅改善，体现了由于相比更好的应收管控水平，行业头部企业现金流有所改善。
　　石膏板：量价总体持稳，龙头扩张加速。2019Q3北新建材石膏板销量5.6亿平米，同比增长5%，其中中高端产品价格环比Q2基本保持平稳，低端产品价格小幅下滑。此外2019年前三季度，北新建材资本开支同比增长51.3%至16.2亿元，向着50亿平米产能中期目标更进一步，而公司8月公告收购蜀羊进军防水行业，或成为防水的整合者，进一步打开增长空间。
　　Q3基金持仓：后周期获增持，早周期遭减持。2019Q3消费建材重点企业平均持股占流通股比例5.11%，环比Q2小幅下降0.38个百分点。个股而言，地产后周期行业除管材外（包括涂料、瓷砖、五金、石膏板）重点企业均获基金增持，判断主要原因是：1）B端放量明显，市场对短期内业绩增速较有信心，2）Q3地产竣工有所改善，进一步增强市场信心。而早周期的防水行业龙头东方雨虹Q3获基金减持，判断主要原因是：1）地产开工Q3增速放缓，2）市场对于现金流的担忧并未消除，3）Q1-Q2获利盘了结。
　　把握B端集中度提升主线，布局核心资产。由于地产集中度提升及精装房渗透率提升，头部企业凭借过硬的产品质量、稳定的渠道以及较强的资金实力，优势有望进一步放大，市场份额或进一步提升。建议投资者2019Q4及2020年把握B端集中度提升主线，推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、蒙娜丽莎。同时推荐投资者把握核心资产主线，推荐北新建材，伟星新材受益。
　　风险提示。地产客户拓展不及预期，系统性风险。