安信证券-国星光电-002449-芯片业务影响减轻，小间距封装陆续扩产-191104

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　　■事件：公司日前发布2019年三季度报告，公司前三季度营收25.80亿，同比下降7.71%，归母净利润3.13亿元，同比下降18.39%。第三季度营收9.54亿，同比下降5.68%，归母净利润1.16亿元，同比下降26.92%。
　　■芯片市场波动，业绩受到影响。由于本年度Q2 LED芯片行业供过于求竞争激烈，多家公司稼动率因此降低，公司的子公司国星半导体对外销售产品价格下滑、亚威朗科技产品价格下滑并且阶段性停产，另外白光封装价格的下跌也对公司的营收以及利润造成一定影响。
　　■小间距扩产持续推进，对冲芯片业务冲击。公司是小间距LED封装行业的领军企业之一，目前小间距产品仍然受到下游客户的欢迎，目前公司小间距LED封装业务的瓶颈依旧在于产能的扩充，公司上半年发布了产能扩张公告，从Q2公司产能开始逐渐扩产，因此公司的核心主业小间距LED封装业务的收入和利润提升将对冲掉部分芯片业务带来的冲击，随着Q4和明年产能进一步扩充达产，我们认为公司最差的时间已经过去，未来业绩将逐步向好。
　　■Mini Led背光或将迎来发展。Mini LED既可以用作比小间距LED更高像素的显示，也可以用作电视或者显示器背光，当用作面板背光之时，能够在单个面板密布数万颗LED，实现小范围的区域调光，克服OLED难以做到超大尺寸、易烧屏的弱点。根据中关村在线等新闻媒体在今年上半年的披露，苹果公司的下一代高性能31.6寸显示器就将采用Mini LED背光的方案。公司作为Mini LED龙头企业之一，有望行业持续增长中持续受益。
　　■投资建议：预计公司2019年- 2021年的净利润分别为4.64亿元、5.80亿元、7.44亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.60元。
　　■风险提示：小间距LED下游需求不及预期，芯片市场剧烈波动，白光市场下滑超预期，产能扩张不及预期