万联证券-保险行业2019年9月保费数据跟踪：保费总体平稳，净资产增速再创新高-191101

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　　行业核心观点：
　　前9月行业保费增速12.6%，增速小幅下滑，主要是寿险保费增长乏力所致，健康险依然保持高速增长。截至10月31日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV（2019E）分别为1.02、1.33、0.80、0.73倍，整体估值合理，部分公司仍相对低估，考虑到保险行业长期成长性较好且上市险企盈利能力出色，保险股估值有望继续提升，维持保险行业“强于大市”评级，长期看好盈利能力领先的综合金融集团。
　　投资要点：
　　9月各险种保费增速相对平稳，行业增速小幅下滑：全行业1-9月保费收入34520亿，同比增长12.6%（前值13.0%），增速下滑的主要原因是寿险保费增速从10.7%降至10.1%。9月单月行业保费收入3492亿，同比增长8.7%，其中寿险1726亿，同比增长4.1%，环比明显改善但仍显乏力，健康险686亿，同比增长26.9%，维持高增长，财险增速8.3%，较为平稳。万能险方面，9月单月保户投资款新增交费429亿，同比大幅下降40.7%，连续五个月负增长，且降幅持续扩大，年累计新增交费6992亿，增速从年初41.2%已降至13.4%。
　　人身险公司增速环比小幅改善，财产险公司增速平稳：人身险公司9月保费2392亿，同比增长8.0%（前值3.2%），年累计增速降至13.3%，国寿平安太保新华市场份额合计47.8%，环比提升0.2pct，同比下降2.7pct。财产险公司9月保费1099亿，同比增长10.1%（前值11.4%），年累计增速10.9%，保持稳定，其中车险700亿，占比63.7%，年累计占比60.6%。人太平三巨头市场份额64.3%，环比持平，同比下降0.5pct。
　　总资产保持两位数增长，净资产增速再创新高：9月末行业总资产19.96万亿，同比增长11.7%（前值11.7%），资金运用余额17.78万亿，同比增长12.0%（前值11.9%），增速均保持较高水平。沪深300指数9月上涨0.4%（上年同期上涨3.1%），得益于净利润良好表现，行业净资产9月同比增速继续升至19.6%（前值17.9%），再创2016年以来新高。资产配置方面，银行存款、债券、股基分别占比14.2%、34.6%、12.6%，环比变动-0.1、-0.2、-0.1pct。
　　风险因素：价值增长不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险