天风证券-城投控股-600649-长三角一体化深度受益、科创投资服务上海-191104

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　　事件：公司2019年三季报披露，本期实现营业收入2.76亿元，同比下降76.58%，本期实现归母净利润1.18亿元，同比减少29.96%。2019年前三季度，公司实现营业收入20.99亿元，同比下降60.57%，实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比减少43.84%。公司短期因结算项目推后业绩释放延后，我们预计随着四季度和明年上半年进入项目收获期，未来业绩有望持续向好
　　2019年第三季度净利润下降明显，毛利率下降、净利率提升。2019年前三季度，公司实现营业收入20.99亿元，同比下降60.57%，实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比减少43.84%。公司毛利率同比下降4.45个pct至22.39%，净利率同比上升6.54个pct至25.00%。财务、管理费率明显提升，销售费用率保持稳定。2019前三季度公司财务费用率和管理费用率分别同比上涨1.3个pct和1.7个pct，达到0.9%和2.7%；销售费用率稳定在0.7%。
　　长三角一体化加速推进、湾谷科技园打造区块链基地。进入下半年以来，长三角一体化利好消息频出：7月，三省一市出台实施方案，推进建立“N+1”规划体系。9月，上海市委常委陈寅表示，将聚焦土地管理、项目管理、要素流动、财税分享、公共服务政策、公共信用等方面，率先在示范区探索一体化发展制度创新，形成共同行为准则。10月24日，“一体化示范区”嘉善县、青浦区、吴江区签订三地战略合作协议。10月29日，国务院发布了《关于长三角生态绿色一体化发展示范区总体方案的批复》，在批复中，国务院同意该《方案》实施，并强调要确保目标如期实现。11月1日，长三角生态绿色一体化发展示范区揭牌。截止2018年末，公司在示范区土储45万方，占总在手土储530.3万方的8.49%，短期有望受益于土地价值升值，中长期来看，公司凭借集团优势公司有望深度参与一体化的基础设施和其余市场化项目，持续受益。此外，公司通过诚鼎基金持续加大创投投入，公司湾谷科技园成为上海区块链协会挂牌地，未来配合上海市区块链产业引导基金服务科创中心建设。
　　短期债务维持稳定，偿债压力良好，报告期末，公司短期借款和一年内到期的非流动负债的总和仍在24亿元上下，增速仅为0.15%，与去年同期水平相同。报告期末，公司资产负债率48.04%，扣预资产负债率43.90%，环比年初分别变动2.51、4.48个pct。报告期末持有货币资金39.5亿元，同比增加14.88%，现金覆盖短期债务的倍数较高，达到1.65。
　　投资建议：
　　公司作为国有控股企业，积极参与到国资改革和助推长三角一体化的进程中，有较大可能长期受益于政策红利。同时由于公司重要项目推盘延后，预计在四季度和明年上半年进入项目收获期，未来业绩有望持续向好。公司创投平台及湾谷科技园在科创等领域持续布局，我们预计公司2019-2021年公司的EPS分别为0.61元/股、0.89元/股和1.25元/股，对应PE分别为9.39X、6.44X，4.61X，维持“买入”评级。
　　风险提示：长三角一体化政策不及预期，项目收入不及预期