国金证券-麦格米特-002851-新能源车业务持续高增长，单季度毛利率继续回升-191103

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　　业绩简报
　　公司发布三季报，前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为26.52亿、2.76亿、2.52亿，同比分别增长64.7%、125.1%、144.2%。
　　经营分析
　　Q3毛利率继续环比回升，期间费用控制得力提升公司盈利能力。由于公司产品结构变化以及新能车相关产品毛利率同比大幅下降，今年公司毛利率整体低于去年同期，但今年各季度环比仍然呈现向上趋势，前三季度毛利率环比继续回升至25%。前三季度公司三费率仅为14.22%，同比大幅减少5.25pct，经营活动现金流量净额3.49亿，相比去年同期增加487.55%。
　　公司定点的北汽新能源EU+EX车型大幅放量，新能源汽车业务增长215%。据合格证数据，北汽EU+EX车型前三季度产量达到7.8万台，同比增长230%，其中主供EU车型产量6.7万台，同比大幅增长549%。与此同时公司开拓的吉利、东风等客户也贡献了部分增量。未来充电桩、OBC、DC-DC、PEU等多产品一体化销售和客户协同有望进一步延续良好增长。
　　智能家电电控、工业电源、工控自动化版块多点开花，各存亮点。家电电控：去年上半年小米提货增长较快，叠加上半年消费环境等因素上半年智能卫浴增长较差，Q3智能卫浴出货正提速，此外配套松下的变频空调电控在印度等海外市场出货依旧表现抢眼。工业电源：公司计划在海外市场建厂以更好服务飞利浦等北美医疗设备企业；公司不断加强与爱立信、诺基亚、思科等龙头通信设备商合作，未来两至三年通讯电源有望伴随全球5G基站建设加快而快速放量；此外公司定位LED商业显示电源高端市场，出货增速加快。工控自动化：制造业宏观背景较为惨淡，公司变频器、伺服等产品出货一般，但焊机、工业微波、油服设备等高端应用产品发展较快。
　　公司可转债发行获得证监会通过，明年将实现对三大并购公司的全额并表。公司已通过自筹资金先行购买了怡和卫浴14%的股权，后续可转债募集资金到位之后将予以置换。明年公司将会实现对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制的全额并表，我们预测2020-2021年将合计并表3.4亿、4.2亿净利润。
　　盈利预测和投资建议
　　暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于新能源车业务持续超预期，所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.68亿（+10%）、4.66亿元（+15%）、5.77（+17%）亿元，给予25元，对应明年25x。
　　风险提示
　　新能源车销量不达预期；毛利率快速下降风险；元器件供货紧张风险；