华西证券-晶丰明源-688368-人才与专利构建护城河，智能照明前景可期-191031

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　　晶丰明源成立于2008年10月，是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业。其主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，公司产品主要包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。
　　主要观点:
　　依托人才及专利护城河，电源管理芯片领先公司初长成。模拟芯片产业的核心竞争力在于人工设计与经验积累，在长达10余年的发展中，晶丰明源以人才及专利为本构筑护城河，人均产出高达400万元/年，已经成为国内领先的电源管理芯片公司。
　　未来3年，通用LED照明业务营收年均复合增速约9%。在渗透达到瓶颈&地产后周期双重因素作用下，未来3年来自中国区的通用照明LED增速料将进一步放缓；综合考虑国际市场渗透率进一步上涨空间，我们预计2019-2021年通用照明LED驱动芯片营收分别为6.14/6.71/7.53亿元，毛利分别为1.15/1.27/1.45亿元。
　　技术优势&均价提振拥抱智能照明，未来3年营收年均复合增速约33%。我们预计2019-2021年来自智能LED照明驱动芯片营收分别为1.69/2.19/2.94亿元，同比增长35.12%/29.61%/34.33%。毛利分别为0.65/0.82/1.06亿元，同比增长32.56%/25.37%/28.52%。
　　盈利预测及估值：预计公司2019-2021年营业收入为8.52/9.68/11.37亿元，同比增长11.16%/13.57%/17.52%，归母净利润为0.85/0.99/1.22亿元，同比增长4.92%/15.61%/ 23.23%。首次覆盖，给予“中性”评级。长期看，我们认为公司成长路径有望沿着模拟芯片龙头德州仪器的发展路径，凭借核心人才资产不断丰富产品线，长期净利润潜力有望达到7-10亿元。
　　风险提示
　　宏观经济下行、贸易战加剧、行业竞争加剧、系统性风险等。