天风证券-公用事业行业周报：本周主要电力公司三季报点评（国投电力、长江电力、涪陵电力、三峡水利）-191103

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　　国投电力：前三季度归母净利43.33亿元、同比+20.51%，Q3同比+1.57%
　　Q3公司水电含税电价同比下降超过8%，上半年降幅为6.29%，降幅增大，但考虑到增值税税率调整影响，不含税电价降幅据我们测算约为6%。增值税今年由16%降为13%后，7月起，非市场化的水电电量的降价空间（含18年17%降为16%），将用于让利下游。Q3雅砻江水电电价同比下降7.72%，除了伴随增值税下调的电价调整外，我们认为可能有政策性让利的影响。Q3大朝山电价大幅下降的原因，我们推测是支付了政策性让利，据我们测算额度约为1亿元，我们认为19年大朝山电价风险已得到明显释放。
　　长江电力：来水有波动，业绩韧性强
　　公司在Q3电量下滑近10%的情况下仍然实现了单季业绩仅小幅下滑，除了营业成本下降的因素外，投资收益大增也贡献显著。近年来，公司持续加大投资力度，深化与战略投资公司的股权纽带关系。围绕水电主业发展、新业务培育等方向，公司18年、19年上半年分别新增对外投资79、72亿元。战略投资长江上游水电企业股权，在获得投资收益的同时，也为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。投资收益或将成为公司中长期业绩的稳定支撑和重要的增量利润来源。
　　涪陵电力：三季报业绩同比+49%，19年资本开支稳中有升
　　三季报与中报对比，固定资产增加4.58亿元，在建工程减少2.66亿元，我们判断Q3有部分节能项目建成转固（考虑到可能有新增在建工程，实际转固资产预计高于2.66亿元），将开始贡献利润。现金流量表“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”科目Q1、Q2、Q3单季度分别为0.96、2.12、3.12亿元，Q3同比增长90.5%，前三季度累计同比增长74%，公司仍然保持稳中有升的资本开支规模，我们判断19年仍有规模可观的新增节能项目陆续开工建设，有望为未来3年业绩增长提供有力支撑。
　　三峡水利：Q3电量大增，重大资产重组有序推进
　　自发电量成本低、毛利率高，但外购电量成本高、盈利能力不强，一直是公司的主要业务特征。2019年3月公司控股股东变更为长江电力，并启动重大资产重组，拟通过发行股份等方式购买长电联合控股权、两江长兴100%股权。我们认为，三峡电能否入渝直接为公司所用、公司短期业绩因来水状况而波动等不确定因素使公司当前有所折价，而公司在重庆两江新区的未来业绩增量以及有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续看好长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径，公司有望成长为全国性的配售电龙头。
　　本周推荐标的：蓝焰控股、沃施股份、赣能股份、华电国际、华能国际、中闽能源
　　风险提示：宏观经济波动，动力煤价格高企，电价下调，用电量下滑明显