天风证券-汽车行业：困境反转，否极泰来-191103

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　　投资建议：
　　目前行业去库存阶段接近尾声，加库存周期或开启。乘用车板块看好行业在两年左右的去库存结束之时，带来行业去产能之后的龙头机遇。零部件板块择股从两方面入手：1）高ROE龙头成长；2）迎ROE拐点的弹性标的。
　　乘用车：推荐日系高增长、自主迎拐点的【广汽集团A/H】，行业巨头、高分红低估值的【上汽集团】；建议关注高业绩弹性自主龙头【长城汽车A/H】。
　　零部件-龙头成长：继续推荐【潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、岱美股份、玲珑轮胎、均胜电子、精锻科技】，建议关注：【耐世特、星宇股份】等。
　　零部件-ROE拐点：推荐ROE反转空间较大、PEG较低的【岱美股份、爱柯迪、旭升股份、保隆科技、拓普集团、宁波高发】，建议关注业绩开始复苏、估值处于低位的【万里扬、伯特利、宁波华翔、广东鸿图、新坐标、华懋科技】等。
　　报告摘要：
　　行业去库结束，迎接加库存周期，景气度有望稳步复苏。2019年前9月全国乘用车实现产销1507.5万辆和1524.9（批发）万辆，分别同比下降13.1%和11.7%。从季度来看，行业遭遇了连续5个季度的同比下降，但目前环比已有回暖之势，乘用车19Q3销量同比下降6.0%，较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已大幅收窄。此外，行业库存已处近几年的底部，我们预计，随4季度消费情绪回暖，行业逐步进入加库存周期，带动明年销量重回正增长。
　　乘用车和零部件板块业绩触底反弹，拉开汽车行业复苏序章。19Q3汽车板块业绩实现触底反弹。从营收端看，乘用车板块营收同比增速由19Q2的-16.2%升至19Q3的-1.0%（若剔除上汽集团，则从-3.5%升至-1.9%）；零部件板块营收同比增速由19Q2的-3.5%升至19Q3的0.7%（若剔除华域、潍柴、均胜，则从-3.1%升至4.8%）。从利润端看，乘用车板块19Q3扣非归母净利润同比下降56.2%，但较19Q2的下降66.1%明显好转；零部件板块扣非归母净利润同比下降3.9%，显著优于19Q2的同比下降20.7%。毛利率方面，乘用车板块毛利率环比小幅恢复至12.5%；零部件板块小幅下滑，维持在20.8%。
　　板块估值与机构持仓仍处低位。截止11月1日，乘用车板块PE-TTM和PB分别为18和1.3倍，PB目前估值处于2006年后的第二低点（金融危机期间为第一低点）。零部件板块PE-TTM和PB分别为26和2倍，估值均处于历史低位。此外，截止三季度汽车机构持仓比例仍仅为1.90%，较最高时5.13%和均值3.44%，仍有较大的提升空间。
　　风险提示：汽车行业景气度持续低迷、贸易战力度升级，上游原材料价格大幅波动等。