华金证券-轻工制造行业2019年前三季度业绩总结：业绩持续改善，子行业文娱用品表现亮眼-191104

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　　投资要点
　　2019前三季度下滑幅度缩窄，业绩持续改善。根据申万行业分类，2019年前三季度轻工制造行业实现营业收入3572.03亿元，同比下滑0.84%；归母净利润218.45亿元，同比下滑16.15%。其中，Q3单季度实现营业收入1272.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润86.12亿元，同比下滑2.52%。前三季度业绩环比改善，主要是行业进入传统旺季，外部环境略有改善，营收增速由2018Q4以来的单季度营收负增长开始转为2019Q3的正增长；利润端受益于原材料价格下行以及企业加强成本管控等，归母净利润增速下跌幅度环比缩窄。
　　文娱用品：业绩表现亮眼，营收、净利润延续高增长。Q3单季度营收、归母净利润同比分别增长32.66%、43.89%，业绩表现亮眼，主要是由于下游政企客户办公集采需求不断释放，龙头企业持续中标全国性大客户，中标品类也逐渐从低附加值的办公文具、办公耗材等逐渐向高附加值的MRO、员工福利等发展。行业或持续受益办公直销市场的快速发展，继续保持高增长。
　　家具：竞争加剧，利润端承压。Q3单季度营收、归母净利润同比分别增长8.27%、9.24%。Q3单季度业绩增速放缓，主要是由于地产调控，宏观经济以及消费者消费习惯的改变，导致消费需求减少，行业竞争加剧，流量获取难度及获取成本增加。我们认为，家具企业2017年密集上市，新增产能大幅增加，成品、定制逐渐渗透，硬装企业也逐渐将触角下移，行业竞争或持续加剧。
　　造纸：Q3营收同比正增长，归母净利润同比下跌幅度缩窄。Q3单季度营收、归母净利润同比分别增长1.12%、下滑15.08%，业绩持续改善。目前文化纸仍处于需求旺季，纸厂订单处于较好水平，叠加纸企库存低位，前期涨价函落地，后期或仍有上涨空间。临近“双十一”，纸箱需求提升，叠加包装纸企库存低位，龙头纸企及贸易商集体发布涨价函，短期包装纸价格或延续上涨，但中长期大量新增产能有待释放，对原纸价格或形成一定压制。
　　包装印刷：业绩改善，归母净利润同比正增长。Q3单季度营收、归母净利润同比分别增长5.10%、8.50%。对比Q2单季度，旺季需求驱动下Q3营收增速提升，利润端受益于上游原纸价格下降有所修复，归母净利润由Q2同比负增长转成正增长。四季度来看，包装纸行业由于旺季需求及纸企库存低位等，原纸价格提升，对纸包装行业而言成本端承压。
　　投资建议：展望四季度，我们认为轻工制造行业所面临的外部环境虽有所改善，但整体仍面临较大的不确定性，维持行业同步大市-A评级，建议关注：1）文化纸行业。文化纸行业下游需求刚性，目前仍处于传统需求旺季，纸企库存低位，涨价函持续落地，原纸与木浆价差也持续拉大，建议关注太阳纸业；2）生活用纸行业。具有消费属性，持续受益于木浆价格持续下行，建议关注中顺洁柔；3）文具行业。阳光采购政策驱动，龙头企业持续中标大客户，行业迎来快速发展，建议关注晨光文具、齐心集团。
　　风险提示：宏观经济波动风险；地产持续调控风险；纸价下降；原材料价格波动风险；办公直销市场推广不及预期。