太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：继续关注贵金属，同时从有色个股寻找高景气和超预期-191103

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　　有色跑输大盘，仅有锂板块上涨。本周大盘周涨幅0.11%，有色板块整体跌幅0.92%，在所有上涨的板块里排名19。子板块中，仅有锂上涨0.74%，我们上期推荐组合平均涨幅0.77%跑输大盘，跑赢行业。其中盛达矿业（+0.22%）、银泰资源（-5.44%）、紫金矿业（+4.01%）、山东黄金（-0.59%）、锡业股份（-1.38%）、洛阳钼业（-1.44%）。
　　商品方面，锌铝较强，黄金震荡。我们上期判断金价可能仍有一定的震荡，但再次跌破前期低点概率不大。本周COMEX金周涨幅0.64%，伦敦现货和SHFE金分别下跌0.31%和0.17%，整体走势符合我们的判断。工业金属方面，锌铝较为强势，LME铝周涨幅3.17%，LME锌涨幅0.34%，其余品种下跌。稀土及小金属方面，延续上期普跌趋势。
　　金价本周震荡，其压力源于美联储鹰派降息、英国脱欧和贸易局势改善，但同时在经济数据疲弱下保持较大韧性。
　　美联储鹰派降息：10月决议上美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至1.5%-1.75%，但同时美联储在利率决议里删除“将采取适当行动”，被认为暗示可能暂停降息。不过依旧疲软的通胀，以及鲍威尔随后的表态显示出，进一步降息仍存在一定的可能。
　　英国脱欧和贸易局势改善：目前脱欧截止日期延期到1月31日，同时英国鉴于12月12日提前举行大选，无协议脱欧风险已经基本消除。同时中美贸易谈判中，双方互相释放会谈和沟通进展顺利的信号，也对避险需求有所打击。
　　金价仍然具有较大的韧性：不过尽管美联储暂缓了降息节奏，但经济数据总体仍旧相对疲弱，这是金价保持韧性的主要原因。从周内数据看，美国三季度GDP和非农数据好于预期，但通胀、消费和制造业PMI数据都不理想。美国9月PCE物价指数年率为1.3%，预期1.4%，前值1.4%；个人消费支出仅有0.2%，低于市场预期的0.3%；ISM10月美国制造业PMI为48.3不及预期，连续第三个月低于荣枯线。此外全球经济继续放缓也从大类资产配置角度支撑金价。
　　我们继续维持前期观点，即尽管目前贵金属可能仍有一定的震荡，但再次跌破前期低点可能概率不大。目前各国央行普遍采取宽松措施，但如我们一直强调的，宽松政策有效性仍然面临考验。我们认为全球经济继续向下的可能性，大于同步复苏的可能性。另外我们再次强调看空美元，看好美元下跌可能对贵金属形成的支撑。从本周看，美元指数下跌0.64%亦是金价支撑。总之对黄金及相关标的我们仍然坚定推荐，关注山东黄金、银泰黄金、紫金矿业、盛达矿业等。
　　除了黄金保持韧性，其他品种整体看短期可能机会不大，我们更倾向于从个股寻找高景气和超预期。推荐关注全产业链低估值并不断转型高附加值产品的南山铝业，以及主业成本优势显著并切入高端装备和新材料的楚江新材。
　　其中南山铝业净利润在过去三年行业大幅波动的时候，基本维持在13亿以上水平，盈利非常稳健；同时我们判断其四季度整体毛利率将回升，当前动态PE为15倍不到，PB仅为0.66更是行业最低。而楚江新材主要关注其铜基材料的低成本优势，同时高端热工装备及军工新材料方面，有较大盈利增长潜力，目前整体估值也处于行业中偏低水平。
　　本期配置组合：山东黄金（黄金）、银泰黄金（黄金）、紫金矿业（铜、黄金）、盛达矿业（白银）；锡业股份（锡）；洛阳钼业（铜钴、钨钼）、南山铝业（铝）、楚江新材（铜+新材料）。
　　风险提示：美元超预期走强、下游需求不及预期