财通证券-彤程新材-603650-业绩持稳，期待募投项目顺利投产-191104

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　　公司发布三季报，产品整体量升价跌，业绩保持稳定。
　　公司前三季度实现营业收入16.38亿元（YoY+0.49%）,实现归母净利润3.28亿元（YoY+1.80%）；其中Q3实现营业收入5.12亿元（YoY-6.55%）;归母净利润9522万元（YoY-6.94%），业绩相对稳定。2019Q1-Q3公司自产酚醛树脂销售量6.59万吨，去年同期为5.58万吨，同比增长18%；自产其他产品销售量1.26万吨，去年同期为1.50万吨，同比下滑16%；贸易类产品销售量1.42万吨，去年同期1.76万吨，同比下滑19%。价格方面，公司自产酚醛树脂均价1.75万元/吨，同比下滑11%；自产其他产品均价1.16万元/吨，同比下滑8%；贸易类产品均价2.22万元/吨，同比上升2%。原材料方面，苯酚均价7323元/吨，同比下跌15%。公司前三季度销售毛利率为36.21%，2018年为36.20%，毛利率基本持平。
　　募投项目顺利推进，有望在明年贡献较大增量。
　　公司募投项目包括华奇化工年产20000吨橡胶助剂扩建项目、华奇化工年产27000吨橡胶助剂扩建项目、生产设备更新提升项目、企业智能化建设项目以及研发中心升级项目。华奇化工年产20000吨橡胶助剂扩建项目已建设完成，目前正进行试生产并开展验收工作；华奇化工年产27000吨橡胶助剂扩建项目土地和设备安装已基本完成，准备开始设备单机调试工作，项目预计2019年底完成。未来随着公司募投项目陆续投产，有望为明年业绩贡献较大增量。
　　参与收购中策橡胶，有助于加强双方战略合作。
　　彤程新材与杭州宁策共同对彤程新材全资子公司上海彤中进行增资，彤程新材拟持有上海彤中87.75%股权，杭州宁策拟持有12.25%股权。增资完成后，上海彤中将以支付现金方式收购中策橡胶10.1647%股权。交易完成后，彤程新材将间接持有中策橡胶8.9195%权益。由于中策橡胶是公司最大的客户，本次交易有助于加强双方战略合作，提升上市公司的盈利能力及发展空间。
　　盈利预测及投资评级：受今年以来产品价格下跌等影响，我们对此前盈利预测进行调整并新增2021年业绩预测，预计19-21年EPS为0.75、0.89、1.08元，对应PE为24、20、17倍，给予“增持”评级。
　　风险提示:原材料价格波动风险，募投项目达产进度或不及预期风险